柏傲莊主動拆卸是投資ESG

樓王推倒重來，怎樣說柏傲莊III拆建都是近年地產界最矚目的事件。輿論兩極，有意見支持新世界發展（00017）負責任，亦有批評質疑負責項目管理的港鐵（00066）以至新世界把關不力。

比輿論兩極更不幸的，是相對正面的意見都被指控為替新世界護航。避免立場先行，經濟學會問：市場怎麼說？

產品召回可以重挫股價

芝加哥學派的傳統，要由一篇名為”The Impact of Product Recalls on the Wealth of Sellers”的經典文章說起。商譽有價，因發現重大瑕疵或安全問題而引發產品召回（product recalls），生產商股價的跌幅可以是產品召回本身成本的十倍以上！

半世紀後，根據另一位芝大師兄的估算，商譽佔生產商市值平均超過8%。回應產品召回，股價升跌反映市場對生產商價值的重新估計。但凡事有例外，美國醫療器械製造商波士頓科學在1998年主動宣布召回一款支架後，股價竟不跌反升。

原來另有研究發現，企業社會責任（corporate social responsibility）具有商譽保險的功能。當着重企業社會責任的生產商主動披露產品出現問題，而非心存僥倖等待被監管機構強制召回，產品召回對股價的負面影響有限。

市場對新世界疑中留情

回說柏傲莊主動拆卸。有投資銀行估計，拆建加上賠償柏傲莊召回的直接成本可達15億元。市值近千億元的新世界，當中商譽可佔近百億元。按過往產品召回的經驗，樓王推倒重來，市場力量要求新世界股價要蒸發過百億元一點也不出奇。

整個事件的經過，如何避免同類事件再次出現等，市場最終要等獨立第三方審查過後才可釋除所有疑慮。擺在眼前的事實，新世界的股價蒸發超過15億元，但又遠遠不致於百億元商譽一鋪清袋，市值幾天之內只不見了不到半百億元，除了大股東回購股份發揮一定作用，也是市場對整件事件疑中留情吧。

講立場不如問市場。金融人不一定懂工程，但我們比其他人都清楚市場上就是沒有無緣無故的疑中留情。近年流行的環境、社會和管治（ESG）投資策略，一直被質疑回報何來？盡一點企業社會責任，加上良好管治處理企業危機，良心企業在危機過後保得住商譽，其實是有心有好報。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

徐家健

美國克林信大學（Clemson University）經濟系副教授及香港中文大學經濟系客座副教授、「經濟3.0」作者。Facebook 專頁：http://www.facebook.com/economics3.0

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