李稻葵：金融市場的穩定要雙管齊下

首先我個人的一個體會是，中央提出這五件事，可能它的基礎要加一條，要完成這五個調整，今年2016年關鍵是穩金融。穩金融恐怕是今年的重點，儘管在中央經濟工作會議裏沒有明確提出，它提出要防範系統性金融風險，但這件事恐怕是2016年的工作重點。 1月4日剛一開盤就給我們上了一課，到底怎麼穩金融？我們一起探討，展望一下怎麼樣穩金融。

 

穩金融的重要性我不用重複了，在座的各位應該有認同感。怎麼穩金融？無非是兩件事：

 

第一件事，我們自己的金融市場要認認真真的，非常謹慎的調控好、管理好，譬如說像熔斷機制這種機制。坦率地講，當時並沒有壓倒性意見認為熔斷機制不好，所以經過這四個交易日的試驗，我們把它暫停了，這也是大家共同學習的過程。咱們都是事後諸葛亮，也許有個別專家早就說了熔斷機制不好。既然有問題，馬上糾錯，這個態度是好的。所以其他一些金融改革的措施，恐怕也要學這個。

 

譬如說註冊制，如果註冊制出來大量新股上市了，假如又出現問題了，恐怕還要有所調整。所以我認為不能指望註冊制推出之後，IPO風起雲湧，一天上幾十個，這恐怕不現實。的確現在申請制、備案製、審批制是有問題的，但是要從審批制轉到完全放開的註冊制，可能還需要一個過程。所以穩金融，不能過分的，大膽的，在沒有經過仔細實驗的基礎上推出政策。

 

熔斷機制為什麼在中國不成功？我個人的觀點是熔斷機制主要阻擊的是程序交易。如果你編好了程序，甲股票跌，乙股票也要賣，這時候就要有一個熔斷機制，一旦跌過一個點，就人為乾預，就熔斷，這是對的，這是美國「黑色星期一」發生之後，提出的熔斷機制，為了讓大夥冷靜下來。但是今天大家對經濟形勢看法非常有分歧，股票不交易了，微信上還交流觀點啊，突出的觀點，簡單的觀點容易勝出。什麼觀點簡單，什麼觀點突出，什麼觀點容易吸引人？坦率地講，比較悲觀的觀點，認為中國經濟還要下滑的觀點，此時此刻容易勝出。

 

熔斷機制股票不交易了，觀點在交易，一下形成觀點共識，形成了正反饋，熔斷機制再打開還會繼續跌。所以在這個情況下，市場不交易反而引起恐慌。有時候乾脆交易，交易用錢PK，你認為中國經濟調整沒戲，我認為煤炭還可以重組，用錢PK，這個時刻比用觀點，用語言PK可能更理性、更穩定一點，這就是我認為這一輪熔斷機制不成功的重要因素。

 

再追問一下，為什麼1月4日會出現下降？為什麼去年12月31號不下降呢？就是因為放假期間沒有交易，大家搞觀點的PK。觀點的市場跟金融的市場是不一樣的，觀點的市場沒有金融市場那麼理性。這一PK，PK出一個比較悲觀的，比較忐忑的結果。為什麼國外的金融市場是秋天出問題，2008年9月15日雷曼兄弟倒台，金融危機正式爆發。 1987年10月17日黑色星期一，8月15日美元扛不住了，為什麼是秋天？秋天大夥兒都在放假，老總們一放假腦子不停，觀點不停，觀點PK，所以造成了多事之秋。我反覆講，金融領域秋天是最難熬的，就是這個問題。

 

所以第一件事是要穩定金融，各種改革措施在金融市場上要謹慎，要試錯，有錯就改。同時對於一些明顯的金融風險，譬如說P2P的一些產品，在可控的範圍內逐步逐步的暴露出來，把泡沫中間的「氣」逐步撒掉，這是第一件事。

 

第二件事就是匯率，匯率對我們有重大的影響，現在是境外市場在唱空中國經濟。離岸人民幣市場匯率比咱們低，最高的時候比我們匯率低300基點，人民銀行最近到了100個基點。國外有一個邏輯，國外人認為中國經濟比統計數字更糟，他們認為中國政府會通過匯率貶值的方式救經濟，因此他們就在境外市場上炒作人民幣必須貶值，形成了一年多的這麼一個格局。

 

如果你認為境外的是代表市場了，你境內也要貶，境內如果貶了以後，就像去年年底老百姓看到貶了，今年會不會貶的低過7呢？是不是要把人民幣換成美元呢？我身邊很多朋友是文學朋友，不是搞經濟的，都問我這個問題，不是理性思維。一旦這個趨勢形成了，對這一輪經濟調整是非常有傷害的。

 

講點數據，我看了一下，過去2015年這一年，我們外匯儲備大數字是降了5千億。我仔細分析這5千億是怎麼來的，是加減形成的。加是什麼？我們去年經常賬戶順差大概是2500億——3000億，貿易順差6000億，這是正向。還有一個正向是進來的實際利用外資是上升的，但是具體外匯我們不知道，有一部分統計用的是留利，大數超不過1千億。我測算大概有6500億美元走了，在資本上跑了6500億美元。還有一項匯率變化，美元一升值，歐元、日元、英鎊都貶值了，6500億美元的流出是因為什麼？一個是國外市場在炒作人民幣貶值，還有美元升值的期望已經形成了，這是個要命的事。 6500億美元大概有1000億美元是比較正當的，對外投資，這是商務部統計的數字。有5000億美元出走了，這可能是短期投資性的、投機性的。如果按照這個態勢再發展的話，今年再跑6500億美元的話，今年就守不住3萬億外匯儲備這個坎了，再往下就形成預期了。

 

所以該怎麼辦？我的建議，除了剛剛說金融市場要穩定，糾錯、試錯之外，關鍵的是要雙管齊下。我建議：

 

第一， 人民銀行應該明確宣布，我們未來的匯率政策應該是什麼，就是要對比一籃子貨幣。我們對一籃子貨幣保持穩定，對美元可以貶值，而且我們要穩定在一個水平。譬如說我們穩定在2015年9月、11月的​​水平，目前我們匯率相對於一籃子貨幣，相當於2015年11月的水平，我們就要保持這個穩定，因為我們有條件，因為我們有貿易順差。

 

第二， 資本賬戶要精心管理，有承諾的進行兌換，沒有承諾的嚴格控制，尤其是控制我們自己的大型企業，不管是民營的還是國有的。民營企業在海外有分支機構的，堅決不能用假投資的方式套取。如果把這件事情管住的話，我們外匯儲備每年下降的速度應該低於5千億，我的建議今年要死守3萬億，如果這個事情能穩住，同時匯率能穩定的話，對實體經濟的穩定，對股市的穩定將會起到非常重要的作用。

 

對人民幣國際化也會起到至關重要的推動作用，因為當今世界美元在升，美元是短缺的，很多國家要拿美元當外匯儲備的話比較困難。我們一籃子貨幣比較穩定的話，國際上會逐步相信我們人民幣了。所以現在美元升值的過程，恰恰是我們人民幣進一步國際化的過程。但是關鍵並不是完全放開，關鍵是你要保持匯率對一籃子貨幣的相對穩定。

 

如果這件事能夠做成的話，我們周邊的國家對它們是穩定作用，它們不會搞競爭性貶值的遊戲了，我們對全球的金融也能起到穩定作用，人民幣將逐步逐步的成為穩定貨幣，大夥兒才更願意用人民幣借錢、發債，這樣才可以成為國際貨幣基金組織夢想的把SDR變成人民幣的想法，我們人民幣如果能在匯值上跟SDR對一籃子貨幣保持穩定的話，我們在金融貿易中的實際作用將會提高，這就是我想說的大國博弈下的人民幣策略。

 

最後一句話，中美之間在人民幣國際化問題上沒有直接的博弈，我不認為有陰謀論。沒有陰謀有陽謀，他們不願意人民幣成為國際貨幣，人人都知道。但是關鍵是我們自己怎麼做，如果能把金融市場穩定了，匯率能比較精準的調控，明確的宣示，把資本賬戶管住的話，在這場競爭中我們就能勝出，謝謝各位！

 

原刊於清華大學 EMBA 微信平台，本社獲授權發表。