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首頁 政局 未來10年,金融危機何時會降臨?

未來10年,金融危機何時會降臨?

1968年之後的10年裏,全球在70年代發生了兩次金融和經濟危機。我們無法預測未來10年,金融危機何時會降臨。但已故美國經濟學家赫伯特·斯坦因曾經說過,如果一些事情無法永遠持續下去,那它終將停止。

劉寧榮 作者: 劉寧榮
2021-01-05
知識遊牧者

標籤: 19682020經濟衰退美元蘇聯量化寬鬆金融危機
2020年的新冠病毒並沒有引爆全球金融危機,但是政府和公司債務的不可持續性,突顯了問題的嚴重性。(Shutterstock)
2020年的新冠病毒並沒有引爆全球金融危機,但是政府和公司債務的不可持續性,突顯了問題的嚴重性。(Shutterstock)

(編按:上文談到2020年開始的10年將是全球經濟增長放緩的10年,對發達國家而言尤為嚴重。過去40年的快速增長已經終結,全球進入新一輪的緩慢增長期。未來的10年會否重複1970年代的景象?)

三、金融市場風險與美元貶值

與上個世紀70年代相似,金融市場的風險和危機在21世紀的第3個10年也會隨時浮現。2020年的華爾街股市和1968年一樣都是在恐慌性下滑之後再次強力反彈。

上世紀70年代爆發了兩次金融危機,其中1973年1月至1974年12月全球股市暴跌,影響了所有主要金融市場,成為自1929年大蕭條以來最嚴重的股市下跌。在694天中,紐約證券交易所的道鐘斯工業平均指數的市值損失超過45%。造成這次金融危機的主要原因,是奠定戰後國際金融秩序的布雷頓森林體系崩潰,美國政府放棄按固定官價美元兌換黃金的金本位政策,美元貶值。

如今的情形與1973年相比,世界經濟並不存在滯脹風險,通貨膨脹的可能性不高。與2008年相比,全球的金融市場有驚無險。第一,美聯儲和各國中央銀行向金融機構注資,擴大貸款規模,各國政府的財政和貨幣政策足以支持市場的穩定。2020年3月,全球最具流動性的美國國債市場出現罕見的拋售潮,僅沙特在3月就拋售200多億美元,但美聯儲及時推出無限量的量化寬鬆政策,避免了金融市場的動盪。第二,經過2008年金融危機,美聯儲吸取教訓,增強了銀行的彈性。歐美各國的銀行運營穩健,沒有破產風險。

但金融機構的脆弱性也明顯。不少金融機構的杠杆率偏高,低利率和龐大的資產負債表鼓勵了杠杆的積累,新冠疫情爆發之後愈發嚴重。銀行不是2020年經濟衰退的根源,但金融業的危機很快就會從直接流動性階段進入償付能力階段,銀行首當其衝。

經濟學家預測,到2020年底,全球債務將達到277萬億美元,佔世界GDP的365%。根據國際金融研究所(IIF)的資料,發達國家的政府債務佔GDP的比重增長了21%,非金融公司為11%。美聯儲估計,美國的公司債務已從2008年的3.3萬億美元增至去年的6.5萬億美元。在新興市場,非金融公司的增幅最大,為11%,債務佔GDP的104%。中國的非金融公司的債務在2020年的第三季度是GDP的166%,為全球最高。

2020年的新冠病毒並沒有引爆全球金融危機,但是政府和公司債務的不可持續性,突顯了問題的嚴重性。量化寬鬆政策帶來的大量資金湧進股市,刺激股價飆升,與企業的表現嚴重脫鈎。債務違約的風險,通貨緊縮的風險,貨幣貶值的風險,隨時可見。美元已經貶值,這一點與70年代的情況一致。曾在香港任職的經濟學家、現在耶魯大學任教的史蒂芬·羅奇(Stephen Roach)預測,由於貿易和財政「雙重赤字」進一步擴大,美元匯率到2021年底將貶值35%。

比特幣和黃金成為避險的新興和傳統投資產品。70年代美元貶值,刺激了黃金價格上漲。當利率走低,美元走弱時,黃金作為替代品的價值上升。1968年至1980年間,黃金價格從35美元漲至850美元,漲幅超過2300%。2020年,投資者尋求避風港,黃金價格一年內上漲約25%。比特幣在12月26日升至25000美元,比3月的低位4900美元升幅高達4倍以上。但在2017到2018年間,比特幣有如過山車,從2017年初的1000美元升至年底近2萬美元,2018年2月又跌至7100美元,2018年再跌至3100美元。「末日博士」魯比尼(Nouriel Roubini)警告,比特幣不屬於資產,上升完全由市場操控。

1968年之後的10年裏,全球在70年代發生了兩次金融和經濟危機。我們無法預測未來10年,金融危機何時會降臨。但已故美國經濟學家赫伯特·斯坦因(Herbert Stein)曾經說過,如果一些事情無法永遠持續下去,那它終將停止。

「末日博士」魯比尼警告,比特幣不屬於資產,上升完全由市場操控。(Wikimedia Commons)

四、「盛世陷阱」與改革困境

1968年的蘇聯如日中天,是軍事、科技和經濟上的超級大國。這一年蘇聯將捷克人改革的美夢輾碎,從那時起直到1985年戈巴契夫開始類似「布拉格之春」的改革,蘇聯經歷了歷史學家稱之為「停滯時期」的歲月。但以社會的穩定和民眾的福祉而言,70年代又被視為蘇聯的「黃金時代」。

在勃列日涅夫的領導下,蘇聯告別了赫魯雪夫時代大刀闊斧的變革,部長會議主席柯西金的改革寸步難行,蘇聯社會陷入靜態且缺乏活力、老人政治和昏庸無能的新常態。計劃經濟造成效率低下和慣性運作,工人怠惰且缺乏紀律。60年代,西德和日本的經濟總量與蘇聯相比是一個小弟弟。1970年,蘇聯經濟總量佔美國的比重達到頂峰,為66.5%,恰好與中國目前的GDP佔美國GDP的比重差不多。但到了70年代下半期,蘇聯經濟增長開始乏力,到1985年,佔美國經濟的比重下降到35%。這期間,蘇聯的軍事力量和在全球的影響力繼續增強。1979年蘇聯入侵阿富汗,促使中美聯手改變了冷戰的國際格局,蘇聯的崩潰已經定局。

如今,中國的改革也進入深水區,不少人擔心中國會否陷入類似蘇聯「停滯時期」的困局。中國的地方政府和企業的債務高企,又要面對國際需求乏力、國內消費不足、就業壓力增大等問題。特別是過去20年支撐起中國經濟大半壁江山的民營企業,對稅收的貢獻達50%,對GDP的貢獻達60%,比以往任何時候都更加艱難地面對國內外的大動盪和大變局。

1968年的此時此刻,面對無法恢復正常學習和缺乏就業機會,幾百萬「知識青年」被迫離開城市上山下鄉。在此後的10年間,近2000萬人離開城市,這是人類歷史上的一次「逆城市化」行動,中國約10%的城市人口向農村遷徙。

2020年的此時此刻,80多萬留洋學生和800多萬本地大學生正試圖擠入已經萎縮的就業市場。考研人數再創歷史新高,超過300萬,而2021年將有可能超過400萬。高等教育的無限擴張和引發的就業不足,是一些國家不穩定的因素。

面對2020年的新冠病毒和中美對抗,中國顯然採取了更加開放市場的經濟改革措施。中國在全球貿易體系幾乎癱瘓之際,積極推進區域自由貿易合作,加入與亞太國家的區域全面經濟夥伴協定(RCEP),並和歐洲完成長達7年馬拉松談判的中歐投資協定,突顯中國在經濟領域的改革和開放依舊向前推進。

中國作為一個商業社會依舊充滿活力,這與中國自1978年的改革創造出的營商環境和釋放出的企業家精神密切相關。但公民社會在中國的發展緩慢且艱難,長遠來看,這對中國的實力和影響力都可能是負面的。

2020年後的10年,中國會否重複蘇聯「停滯時期」的困境,取決於中國因應變化的改革力度和開放力度。

回望歷史:影響未來10年的10條軌跡五之二

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劉寧榮

大學教授、資深媒體人,現任香港大學協理副校長(大灣區發展),曾任香港大學新聞及傳媒研究中心助理總監、香港大學專業進修學院(HKU SPACE)常務副院長(商學及中國發展),推動成立中國商業學院暨企業研究院,並出任創院院長;專注政經趨勢與全球化、教育創新與領導力、戰略與品牌管理、營銷與商業傳播。他曾任職中美兩國多家媒體,長期觀察中美關係和全球發展趨勢,兩次全程採訪美國大選。出版紀實、評論和學術作品5冊。他是美國亞洲基金會、加州大學柏克萊分校,以及德國柏林國際新聞研究院的訪問學人。中國南開大學學士,美國印第安那大學碩士,英國布裡斯托大學博士。
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