明年會如何？天曉得！

市場風高浪急，全球宏觀環境異常複雜，今日唔知聽日事，現在要去估算一年後即365日後的市況，準確度從來成疑，不應太介懷。因此，目標水平預測只供參考，不宜認真，市場專收聰明仔，尤其自作聰明，連大方向也摸不清的一批。

環球風險資產近日持續向上叫人陶醉，悲觀想法換來了樂觀預期。筆者仍然相信，階段性挾倉反彈完成過後，股市仍需迎來新一輪向下調整。

明年會如何？天曉得！雖然如此，幾個大方面需要留意，這亦對投資市場的資產配置有影響。

利率新常態已形成

首先，利率的新常態似乎已經形成，由超低或零息水平，上推至3至4厘的美息環境會維持一段長時間，並成為常態影響估值的重新計算。美國通脹數字雖然輕微回落，但跟局方目標為時尚遠。

事實上，聯儲局主席鮑威爾早已表明，加息步伐可以減慢，但終端利率水平或會更高，立調由Higher for Longer變成為Slower but Higher，唯市場卻將近日局方委員重申官方立場的言論有所扭曲，將Calibration解讀成為Pivot，以為政策重心已經轉向。經驗告之，老屈從來沒有好結果！

今年以來，市場已多次捉錯用神，結果碰上一臉灰。由加息過度至減息周期的揭序，條件或前提是經濟明顯向下。經濟衰退機率愈來愈大，亦是在刻下市場歡喜若狂之際需要分外留意。多個年期美債債息已先後倒掛，市場常引用的2及10年債息更已倒掛約60點子，可以預期一旦更多經濟數據轉弱，唯局方基於整體物價仍高於合理水平，政策無空間調整，債息曲線倒掛逾100點子是絕對有可能發生。

估值下調未完全反映衰退

美股今年估值下調，絕大部分是反映加息因素，但尚未完全反映經濟衰退因素。標普500明年預期市盈率逾16倍，但未完全反映衰退的指數盈利預測，只有6%增長，談不上具風險與回報值博。

近日，長債息率回落，10年債息3厘8也不保，唯短息仍受制於短線的加息空間，導致債息曲線仍徘徊於Bear Flattener與Bull Flattener之間，尚未出現絕對利好股市的牛市式傾斜。

當然，市場持續對內地完全放寬清零政策有憧憬預期，加上內地經濟已變相暫停作賽一整年，留前鬥後中資及區內市場跑贏非毫無可能，但這只屬一個相對的表現而已，唯以現階段內地疫情最新變化觀察，市場可以樂觀，但不能罔顧現實。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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