政府理財與開支乘數效應|雷鼎鳴

財政預算案下月便宣讀，財爺事先張揚，稍顯其理財哲學，表示應用則用、應慳則慳。這兩句說話不會有錯，但有點滑溜，因為我們仍不知用與慳的標準是什麼，也許財爺仍未有定見。

若政府開支是用作對香港的長遠投資，例如在教育，或在修橋起路、建高鐵、填海造地等基建項目上，標準倒是簡單，只要投資的社會回報率不錯，成本的折現值低於效益的折現值，那麼自應去馬，反之，則應唱停。此類成本效益的分析方法已頗成熟，大公司在投資前都會做。

不過，政府開支的另一常見目的，是要進行逆周期的刺激經濟。在經濟暢旺時，政府加大開支常會得不償失，因為這會造成「擠走」（Crowding Out）效應，有損經濟，例如樓市火紅時，若政府自己也配置大量土地建政府辦公室，自會使樓市火上加油。

更有意義的探討應聚焦在經濟衰退時，政府應否增加開支以挽救經濟。這裏我們需要明白經濟學上的所謂「乘數效應」。

政府與私人開支或有替代性

凱恩斯學派的經濟學家認為，政府增加一塊錢開支，GDP會受到刺激，上升幾塊錢。舉個例子，若GDP因而增加了五元，那麼政府開支的乘數效應便是五。若真有如此神奇的乘數，政府當然用錢愈多愈好。凱恩斯認為，政府開支會提高GDP，而GDP的提高又會使人民感到比前富裕，於是更願意消費，消費一增加又會刺激GDP再升高一些，如此效應綿綿不絕，最終乘數會頗高於一。

但在實際世界中，乘數真的大於一嗎？我們也可設想另一種情況，政府的開支與私人開支有替代性，政府開支增加後，私人開支便會減少，例如政府若在街上免費派飯，市民得到這些飯後便會減少自己的食物開支，私人消費會因此減少，何況政府開支的效率一般比不上私人，當中有不少浪費。

理論歸理論，實證結果中，究竟政府開支的乘數效應是大於一，還是低於一？若是低於一，這便意味着納稅人交了稅給政府開支後，社會得回的利益並不足夠補回其成本。損敵八百，自己卻死了千人，笨得很。

去年8月8日《信報》刊出一篇我評論任志剛的公共理財觀後，我收到城大關蔭強教授的電郵，提醒我他在2007年有篇論文，當中研究了亞洲九個地區與美國，發現除新加坡及印尼外，政府開支與私人開支有替代性，換言之，增加政府開支會遏抑私人開支，乘數很可能低於一。他的研究包括了香港，用的數據是1960年至2002年，會否今天時移世易，乘數會變為大於一？

近代研究顯示乘數遠低於一

這可能性很低。近閱一篇快將在頂尖經濟學學報《政治經濟學》（JPE）出版的論文，作者是Valarie Ramey及Sarah Zubairy，他們用了從1889年到2015年每一季的數據，而且用先進的計量經濟工具去檢視前人的估算，他們的發現大大豐富了我們對於乘數的了解。他們的結果顯示，就算在失業率高企、經濟低迷時，乘數也是遠低於一，這意味着不少前人的猜測都是錯誤的，這些人以為經濟不景時政府增加開支是及時雨，人民受惠不少，但實情是政府錢是用了，卻只能在經濟中引起一點點漣漪。若是在經濟興旺時，乘數便更低了。除了失業率高企時出現乘數低於一，在利率低至接近零時，也有近似情況。

要注意，乘數效應是累積性的。今天若政府增加開支，會引起一種「脈衝」，不但對今天的GDP有影響，一個季度、兩個季度……N個季度後，其影響都會殘留，乘數效應需要把這些影響都加了起來，技術上的工具叫「脈衝響應函數」（Impulse Response Function）。根據兩位學者的看法，在近代，乘數比在數十年前更低。由此觀之，政府用錢前確要三思。

原刊於《晴報》，本社獲作者授權轉載。

雷鼎鳴

芝加哥大學經濟學學士，明尼蘇達大學經濟學博士，香港特區太平紳士、銅紫荊星章獲得者。香港科技大學榮譽大學院士、經濟系兼任教授、榮休教授、清華大學中國與世界經濟研究中心客座研究員、嶺南大學中國經濟研究部榮譽總監。曾任香港科技大學經濟系教授、系主任、商學院副院長、經濟發展研究中心主任、大學教務委員會委員、大學顧問委員會委員、北京大學中國經濟研究中心訪問教授、大連工學院工業科技管理全國培訓中心美方教學團成員，1991年獲美國紐約州立大學經濟系終身教職。歷任香港特區政府就業專責小組，長遠房屋策略委員會、人口政策督導委員會、長遠財政計劃工作小組、土地供應專責小組、扶貧委員會、香港藝術中心監督團成員等十多個諮詢架構或法定團體成員，團結香港基金研究委員會成員，香港電台與香港有線電視評論員，台灣陸委會諮詢委員。《頭條日報》、《晴報》、《信報》、《大公報》、《亞洲週刊》等香港報刊專欄作家。曾接受來自15個國家地區媒體的訪問。美國經濟學會會員，計量經濟學會會員，中國經濟學會（海外）會員，全國港澳研究會會員，27份國際專業經濟學報審稿人，劍橋大學出版社審稿人，香港研究資助局評審人，《太平洋經濟評論》（Pacific Economic Review）編輯顧問，清華大學《中國與世界觀察》編輯委員，《政府與經濟學報》（Journal of Government and Economics）編輯委員（委員包括5位經濟學諾貝爾獎得主），曾任芝加哥大學《人力資本學報》（Journal of Human Capital）編輯。第二屆全球傑出華人暨中華文學藝術家金龍獎得主（1999），中國經濟學獎評選委員會委員（2004-2005），Beta Gamma Sigma科大分會主席（2004-2006），香港科技大學商學院范克廉傑出教學獎（2008）。多篇論文在國際頂尖學術期刊發表，其中4篇獲選入「經濟學關鍵性著作國際文獻館」，並著有《坐港觀天──從香港向外看經濟》、《民主民生的經濟解讀》、《幫香港算算賬》、《為港元危機斷症》、《用經濟學做眼睛》等13本書。另近年部份文章被編入《香港超越內耗》、《香港顔色密碼》等6本書內。

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