揮之不去的Sell in May效應

4月將盡，又到財經版重提”Sell in May and go away”這個說法之時。

在股票市場流行超過半世紀，這句話的下半句有不同版本，有的說9月買，有的說10月買，大概就是避開股市半年，在春末離場到秋末回歸吧。

神奇的Sell in May之說

驗證此說，要看的是由11月到4月的股市回報，跟5月至10月的是否有明顯分別。

20年前，有兩位經濟學者在一份著名期刊發表了一篇文章，詳細分析了幾十個國家的數據，發現在幾乎所有股市，5月至10月的回報都比其餘半年要低，而且經常見紅，其中尤以歐洲股市最為明顯。

市場上一般的異常現象，如什麼月份或日子回報較高之類，往往曇花一現，因為只有利可圖，投資者就會把握機會，大隻的蛤乸終會被消失。Sell in May的神奇之處，在於傳媒年年提及，投資者個個知曉，但效應一直揮之不去，由十九世紀到二十世紀，完全沒有減退跡象。那篇文章刊登以後，一直有學者專家跟進，結論大致不變。

綜合大量數據的計算，兩個半年回報的差距，平均接近一成，絕非小數目：例如11月至4月這期間總回報為9%的話，5月至10月總回報就是負1%。長揸一年的回報，則大約等兩個數字的相加，亦即8%。

股票夏天回報差，冬天回報特別好？

要從異常現象取利，通常都涉及頻密交易，理論上可以賺錢，但考慮到手續費等成本以後，往往就無利可圖。Sell in May的另一神奇之處，是投資策略簡單得很，只需在一年內買賣各一次，交易成本微乎其微。那篇文章就為義大利股市做了一個模擬計算，由七十年代長揸至九十年代，投資總回報約20倍，但若果每年只在11月至4月間持有，回報差距在複息的威力下，投資總回報竟有過百倍。

Sell in May之謎，證據頗為確鑿。何以夏天股票回報特別差，冬天回報特別好？學者專家創意無限，多年來提出過的解釋包羅萬有，從季節性情緒起落影響投資意欲，到暑假投資者各散東西交投淡靜，眾說紛紜，至今仍未有圓滿解釋。

回歸現實，大家應否在此時賣掉手上股票，等中秋節以後才再次入市？掃興的答案，是也許香港股民一年到晚都勤於炒股，香港股市一直是Sell in May效應的例外，回報無分季節，從來冇咁大隻蛤乸隨街跳！

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

曾國平

維珍尼亞理工大學經濟系助理教授。「經濟3.0」作者。Facebook 專頁：http://www.facebook.com/economics3.0

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