拆樓有冇拆埋股價？

近期財經版最震撼的新聞，莫過於新世界發展(017)決定將大圍柏傲莊III第1座和第8座拆卸重建。樓起到半路中途，單位已經賣出，發現問題後修補的例子不少，但推倒重來則極為罕見。

市場震盪，損失10億

先看市場反應。上星期四消息一出，新世界股價應聲下跌，上星期五開市時再跌，跌幅一度超過9%。下午收復失地，當日收市埋單，比事件公布前共跌約1.6元，亦即約4%，蒸發市值逾40億元。與此同時，港鐵(066)和其他發展商的股價則未見受拖累。

據報道，補償加上拆除重建費用，事件的直接損失大概逾10億元。另一筆不容易估計的成本，則來自新世界為重拾買家信心，為現時和將來的樓盤作更嚴格質素檢定。其餘的市值下跌，就可以順理成章看成是聲譽、信心等間接損失了。

這一筆數，是多是少？

根據食物、藥物、汽車等行業的實證研究，產品出現問題要回收，其市值下跌和直接損失往往不成比例，前者是後者幾倍甚至十數倍。再者，這是香港發展商極罕見的拆樓之舉，並非像車廠等行業不時就產品出問題，幾乎史無前例，對投資者來說本應特別震撼。

拆除重建，無奈之舉

從這兩個角度看，新世界截至上星期五「僅僅」損失40億元，是跌得少。拆樓沒有連股價也拆掉，也許是因為新世界反應夠快，亦非被揭發被迫回應，而且願意厚待受影響的業主，致力將聲譽損害減到最低。出手豐厚，當然也是一個訊息，除了顯示有足夠財力應付事件，亦間接表示對其他樓盤仍有信心，不怕在這時候開出慷慨的條款。

從現有資料推論，新世界上月本以為樓宇問題可以用加固之類的常見方法解決，到本月獲取更多資訊後，拆樓重建才成了無奈的最佳選擇。股票市場未有明顯懲罰新世界發現問題後仍然賣樓之舉，似乎跟這解讀一致。

產品回收研究的另一結果，是事件發生時大多責任不清，到底是人為錯誤還是純粹倒霉，到底在哪個步驟出錯，這些專門問題往往要調查一段時間後才有答案，現時的股價下跌可理解成「預期責任」。若果後來水落石出，證實上市公司責任不大，其股價將有明顯反彈。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

曾國平

維珍尼亞理工大學經濟系助理教授。「經濟3.0」作者。Facebook 專頁：http://www.facebook.com/economics3.0

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