成功就是「事後看似孔明」

宏觀經濟不是冷氣機，調整溫度後很快見效，貨幣政策有其「又長又多變的滯後影響」，我們今天看到的需求下降，5次加息分別有多少貢獻，只有上帝知道。

紐約聯邦儲備銀行根據運費、運輸時間、積壓貨品等數據，編制「全球供應鏈壓力指數」，藉此量度國際貿易物流難度高低。指數從2020年2月開始上升，在去年12月達到高峰。由今年4月開始，指數連續5個月下跌。最新9月的數據雖然仍與正常情況有距離，但情況已大幅改善。也就是說，美國來自供應的通脹壓力（亦即不在聯儲局能力範圍內的部分）正紓緩。

另一方面，經過好幾輪加息，除了美國勞動市場降溫，房屋市場亦有明顯變化，房屋銷售數字下降，房屋庫存同時增加，意味着房屋需求已縮減。早前在本欄講過的租金增幅減慢，趨勢依舊。也就是說，美國來自需求的通脹壓力（亦即聯儲局至少在短期內可影響的部分）也在紓緩。

政策調整影響滯後多變

聯儲局由3月至今加息5次，在短短半年總共加了3厘。按常理推斷，加息以後通脹未見明顯回落，應該再接再厲才對。只是宏觀經濟不是冷氣機，調整溫度後很快見效，貨幣政策有其「又長又多變的滯後影響」，我們今天看到的需求下降，5次加息分別有多少貢獻，只有上帝知道。更複雜的，是在實際加息以外，加息預期會令需求下降，而兩者影響的相對輕重，也是只有上帝知道。

於是有經濟學者認為聯儲局應考慮放慢腳步，等待供應鏈復常和加息效果陸續出現，以免矯枉過正令美國經濟無端陷入衰退。加息太急被迫「縮沙」轉軚，將會打擊聯儲局的信譽。另一方面，亦有經濟學者堅持加息幅度不足以壓抑通脹，現時的勞動市場仍然「過熱」，供應鏈再正常也無補於是。加息太慢令通脹失控，才是對聯儲局信譽的最大打擊。