恒大引發的反思

中國恒大（3333）以13厘利息成本發債集資18億（美元，下同），引來市場議論。恒大早前發行的兩年、4年及5年期債券，利息分別達11至13厘左右。外電報道，其4及5年期利率更是今年來新發行債券中最高。資料顯示，恒大明年首季仍有共逾300億元債到期，當中離岸債有50億元。表面上，超過10厘利息回報，買恒大債是賭大至不能倒閉，但市場反應卻出奇冷淡，原來很多定息基金及機構投資者，早前已將恒大及海航這類高負債企業剔出，即使付再多利息也不會理會。

結果18億元債券當中，主席許家印要自掏腰包認購10億元，似乎顯示3批債券，除兩年期的高息短債之外，其餘根本是難有買家問津。或者，撇除恒大本身因素，這也符合近好幾個月全球債券市場投資者的胃納，高息企業債捱沽，只有極短期部分仍有少量買家，說穿了，就是對利率走勢及全球信貸環境不明朗的一種反射。

說回恒大，早前才斥資大派股息，現在又在極不有利環境下急急發債，難免予投資者懷疑，公司可能是發債支付派息所需資金。當然，對作為大股東的許家印而言，大批股息資金，現在收取13厘債券息率，絕對有利可圖，難怪有投資者直言，以恒大分量，超過10厘的發債成本，某程度上亦是企業管治失分的代價吧。

向內房債市投下炸彈

問題在於，恒大即使不介意高息發債，但卻拖累同業。由債券發行當日起，內房高息債持續捱沽，部分債券一日下跌數十點，基於部分同年期債券二級市場利率僅約7厘半，恒大基本上是向內房債市投下炸彈。

商場如戰場，從來沒有道德高地這回事，基於近日部分內房因為市況減少、甚至取消債券發行，恒大能夠完成籌發債券，是它們的本事。今年以來，內地在岸債券市場發債困難，亦不輪到民營企業可以籌發，結果內房年內最少在境外市場發行超過230億元債券，較去年全年的發債規模多出一半。但不要忘記，其實今年第三季起，到明年都是內房債券到期高峰期，同一時間內數字顯示，內地樓市庫存不論按年及按月升幅都是近3年最高。繼P2P、股份質押之後，難道內房債務問題又要隨之而來。運用逆向思維，恒大高息發債如果喚起當局關注，某程度上也是對行業的一分貢獻吧。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。