德銀CDS：信貸風潮未止

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美國發動史上最嚴厲的國際制裁，引發通脹、加息、債券價格下跌，結果美國銀行倒閉，骨牌效應去到瑞士，進一步波及德國。這次焦點是另一金融産品──CDS（註1）。借此評估，後市如何發展？

CDS：批發産品、保險類別

CDS全名是Credit Default Swap（信用違約互換）。這個不是零售産品，一般個人投資者了解並不多。

在銀行界的批發市場上，CDS代表了兩所金融機構簽下協議，針對另一企業和評估未來一段時間（例如5年之內），該企業出現信用違約的概率，包括不能償還欠款等。一旦出現企業違約，CDS的買方便可得到保障，收回協議所述金額。所以，CDS類似保險的性質。相對的另一金融機構，便需賠償當日協議上的承諾。

當然，買方在協議定下的一天，便需要付出費用，或可理解為保險費。這個費用，每分每秒都在波動，視乎買家和賣家對該企業可能變壞或轉好而預期變化。

價格轉壞 有多嚴重？

這次史上最浩大的制裁，美國和瑞士銀行都出事了，市場繼續「猜猜還有誰」？浮上水面成為目標的德意志銀行，突然成為眾矢之的，CDS的價格反映「保費」輾轉升至200點子。「點子」是這個金融產品報價的方式，（「點子」是小數位後的第4個數字，1點子代表0.0001；200點子代表了0.0200），也代表協議價值的2%。

2%（百分之二）與風平浪靜的日子比較，可能是一個出現違約恐慌的先兆。如果進一步惡化，情況最惡劣包括金融海嘯後的「歐豬五國」，希臘這個國家（不是企業）的主權CDS也曾高於10000點子，也就是需要超過100%的保費，較本金還要多的代價才能平掉手上的CDS「短倉」（註2）。

希臘，今天這個國家依然存在，但她避免不了當天的違約和債務重組，相關的CDS賣家承擔了責任。這次，德意志銀行是德國最大的銀行，德國政府應該仍實力可協助和處理其困境。但在信心虛弱的風潮下，人人自保，就算這個銀行不倒閉，其他銀行潛在的危機依然存在。

註：

1. “Deutsche Bank shares plunge, default insurance at highest since 2018”, Reuters, March 24, 2023.
   (www.reuters.com/markets/deutsche-bank-shares-whipsaw-after-cds-blow-out-2023-03-24)
2. “As the situation reached crisis proportions, with the banking system closed down and capital controls in place, two-year Greek sovereign credit default swap (CDS) spreads peaked above 10,000 basis points in early July.” (“EME vulnerabilities take centre stage”, BIS Quarterly Review, September 2015.)
   (www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1509a.htm)

陳鳳翔

香港城市大學客座教授及 MBA 課程協理主任、香港銀行學會高級顧問、香港聯合國教科文組織協會的綠色及可持續金融委員會聯合召集人。曾任香港財資市場公會榮譽秘書長達10多年。銀行金融業的特首選舉委員和港區人大選委之一。80年代初從事銀行業，1995年出任中國工商銀行香港分行創行司庫；花旗銀行私人銀行前董事及上海商業銀行前高級行政人員。擔任多項高層管理職務，包括證券公司、期貨公司及香港人壽保險有限公司等董事，橫跨證券、保險、基金、銀行等數個主要金融板塊。分別於英國和香港取得金融學等三個碩士學位及工商管理博士學位。著有《圖解灣區綱要》、《債券投資》和人民幣國際化等書籍。在不同媒體擔任專欄作家及節目主持。

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