從今年零機會加息說起

又到聯儲局議息會議的日子。這個題材其實寫來寫去都是那些觀點，財經版的評論內容大同小異。從新聞報道copy and paste好容易，但未免有點欺場，未悶死讀者先悶死自己。

為求有點新意，今日我想轉個角度，講講低息背後的經濟根源。

一如所料，聯儲局公開市場委員會維持利率不變。與此同時，利率期貨數據顯示今年加息機會終於跌到零，反而年底前減息機會大增至三成。看今次的經濟前瞻中的「點陣圖」，委員會成員更大幅更改對利率走勢的看法（所謂「點陣圖」，顯示的不只是成員的利率預期，而是聯儲局在維持通脹目標和低失業目標的假設之下，利率「應該」走的方向）。由今年到2021年，成員心中的利率走向中位數大幅調低半厘。

成員亦預期通脹回落，經濟增長放緩及失業率回升，但改變看法的幅度相對輕微。

即係話，低息仍然會陪伴我們好幾年。美國如是，香港如是，是個全球性現象。

消費價格一直下跌

話分兩頭，皆因利率可以分拆成兩部分，一為通脹預期，一為實質利率。兩個數字，都各自維持低水平的理由。

先講通脹。科技進步改變生活模式，好多消費的價格一直下跌。由電子產品到家庭電器，性能素質都上升得比價格快，今時今日1萬元買部普通手提電腦，十年前要買一部性質相近的要付出好多倍的價錢。

講到通訊娛樂，以容量分鐘計手機月費下降不少，睇片聽音樂就更加平到喊。一個月一百幾十的月費，買得到的電視電影音樂資料庫，不計聲畫質素單單計數量，十年前就已經不是普通人可以擁有。價格下跌的兩大例外是食和住：起樓同煮飯等等的過程，並未因科技而有大改變。

價格下跌可因需求下跌

再講實質利率。從供求角度看，實質利率是資金市場的價格，價格下跌可以因為需求下跌，也可以因為供應上升。一個需求下跌的常見解釋，是科技上突破容易做的已做得七七八八，現在投資機會少，市場上回報高的項目不多。這個解釋的困難是不容易印證，將來科技如何發展更是難以預料。

我認為一個較可靠的解釋，是人口老化持續增加資金供應。臨近退休年齡的人口儲蓄率較高，其比例上升的話會拖低實質利率。不過，只要人口繼續老化，退休多年的人口比例追上來的話，儲蓄率又會倒轉下跌，拉高實質利率。

講呢啲，係咪比聯儲局議息講來講去三幅被有趣好多？

​​​​​​​原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

曾國平

維珍尼亞理工大學經濟系助理教授。「經濟3.0」作者。Facebook 專頁：http://www.facebook.com/economics3.0

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