巿場鐘擺下的旁觀者

臨近年底，股債市場同時反彈，股市表現尤其更引人入勝；簡單一個標普500指數不足一個月內連續升穿50及100天平均線水平，一旦升至4081點的200天線水平，屆時牛市狂熱分子大可舉飲慶祝吧。

走勢不會重複，但有其韻律，今年美股調整期間亦曾最少兩度觸及或升穿200天線，結果卻是掃興而回。挾倉抑或轉勢，外界討論很多，筆者目前傾向仍是前者，而市場近日最大上升動力，除之前過分悲觀之外，主要就是利率上升預期見頂及債息回落。

利率水平已無明顯上調空間

通脹走勢依然難料，但此時此刻，再說利率會升至6厘至8厘水平似乎沒有市場。再者，美國聯儲局上次議息後，市場預期明年中之前的終端利率已進一步調升至5.3厘，從近期通脹數字及經濟表現，終端利率預期水平似乎已沒有明顯再上調空間。

既然市場已階段性完成長達一整年的利率預期調整，債息自然回落，對股市必然有支持。可是，市場鐘擺太強，明年的利率水平預期略為下調至約4.8厘水平，但債息跌幅更大，最受利率走勢預期影響的兩年債息已從高位下跌近半厘，現水平又卻落後於短期的利息走勢預期。

事實上，美股今年的估值扣減，絕大部分是基於通脹及加息預期，對於經濟愈來愈大的衰退風險，其實尚未充分反映。因此，長年期美債債息走勢更值得留意，持續回落的話，某程度或反映資金提早為經濟前景部署從而投向債券。

宜迎合國際市場 解資金外流危機

不能否認，內地放寬部分防疫政策令樂觀預期延續，至少淡友不敢加沽。或者，事到如今，中美已各手執一張能推升大市的王牌；前者是進一步放慢甚至停止加息，後者就是再放寬防疫政策。

資金外流，人民幣持續下跌，港股之前萬四點之後，再無正面因素支撐，難道五位數也隨時不保？基於經濟前景及政策不明朗因素，中資股是出現結構資金外流，個別機構戶或大型退休基金已開始調整標的部署，由原來跟足國際指數比重投放中國股票，改為只跟一半，這樣的話潛在資金外流，單以來自新興市場基金計，有介乎700多至800多億美元。因此，當局是必須及必要有較迎合國際市場的正面消息出台，讓資金外流止血。

恒生指數由低位升了3000點，現水平以2023年盈利預測計，相當於市盈率8.5倍，奈何明年盈利表現卻像霧又像花。不能否認，即使實質情況不變，只要市場走勢繼續向上的話，悲觀預期會變得樂觀，樂觀者就更樂觀。

今年之內，市場出了好幾次錯誤樂觀預期，事後證明是好淡大角力，殺熊又殺牛。既然混亂依然，閒人似乎能繼續甘於扮演旁觀者角色！

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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