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首頁 財經 屋漏兼逢連夜雨 走資困惑虛還實

屋漏兼逢連夜雨 走資困惑虛還實

屋漏兼逢連夜雨之際,中美交惡,外交對碰接二連三,金融、科技成為爭奪關鍵,不但令香港科技交流未卜,影響香港作為國際經貿、金融、創新中心前途,更掀走資困惑。

陸觀豪 作者: 陸觀豪 , 鄭宏泰
2020-08-25
金融觀察

標籤: GDP中小企業中美磨擦人均產出保就業公共衛生公共開支宏觀經濟新冠肺炎新型冠狀病毒沙士社區爆發美國聯繫匯率英鎊貨幣金融貿易
美國大選一票定江山?
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近月來新冠狀病毒肺炎變本加厲,各地疫情反覆,打亂經濟復原計劃。香港更連環爆發感染群組,區域分散且源頭不明。政府再三收緊措施,加強檢疫抗疫防疫,阻截瘟疫蔓延。經濟再陷停頓,復原步伐再放緩,短期難見曙光。屋漏兼逢連夜雨之際,中美交惡,外交對碰接二連三,金融、科技成為爭奪關鍵,不但令香港科技交流未卜,影響香港作為國際經貿、金融、創新中心前途,更掀走資困惑。

瘟疫肆虐,環球經濟陷入非典型衰退,情勢前所未見。上半年歐盟經濟縮減,一筆勾銷過往15年增幅,可見一斑。美國凱盛通投資管理公司(Hoisington Investment)今年次季《市情通訊錄》,指出四大因素困擾之下,經濟復原需時,低通賬甚至通縮、高失業、低經濟增長等問題將困擾多年。

四大因素困擾

其一、全球經濟幾乎同步停擺,乃歷來罕見。中國次季產出(GDP)增加2.5%,冠於各地,但乏力拉動全球經濟。況且經濟仍然依賴代工出口為骨幹,歐美不景氣,難以獨善其身;以内部建設及消費帶動復原,再而衰、三而歇,乃經濟規律。

其二、需求鏈及供應鏈支離破碎,環球貿易萎縮,傳統經濟火車頭欠缺動力。各地民族主義抬頭,狹隘得失爭拗再現,貿易摩擦頻繁,壁壘故技重施。

其三、各地政府不約而同增加公共開支,保就業、扶企業、振經濟,冀減低影響。國庫公債對總產出比率,飆升至史無前例之高點。經濟不景氣,資金氾濫,供求錯配,在所難免,間接削弱企業融資,長遠不免擾亂正常產出。

其四、今年人均產出萎縮之大,應該是個半世紀以來僅見,也是1945年以來跌幅最大者。故此復原期難以預料,時間預計頗長。

中小企業再受打擊

半年以來,飽受瘟疫煎熬,中小企業辛酸不足為外人道。香港經濟有如美國,以服務及消費為骨幹,中小企業榮辱至為關鍵,在衰退蕭條時,也打擊至大。抗疫政策措施反覆,小商人無所適從,大衆就業難保,也令創業守業夢碎。

中小企業成功之道在於專注本業,捨短取長,公共衛生問題,依從政府指示。早前疫情放緩,似乎受到控制,5月中及6月中父親節及母親節之前,先後放寬社交間距及聚會限制。當時消費及服務行業心懷希望,滿以為即將雨過天清。誰料好景不常, 踏入7月情勢急轉直下。社區爆發不可收拾,政府急忙收緊措施,加倍限制抗疫。

香港商業統計欠完整,難以掌握市場實況,全面評核社交限制之影響,以至保就業、振經濟措施之效益。反觀美國共有3075萬家中小企業,佔總數九成多,僱用5992萬人,佔總數近半。大小智庫緊貼追蹤,資料豐富完備,分析深入充分,不妨借鏡,以管窺豹。

瘟疫捲土重來,對經濟無疑落井下石,元氣尚未恢復,企業再受打擊。基本問題是大眾足不出戶,購物限於必需品,欠心情消費,甚至轉移網上交易。美國芝加哥大學佛利民研究所搜集流動電話數據,分析225萬家商店人流,發現大眾自覺性高,早在政府實施限制以前已銳減。此外最高檔者減幅最大,而最低檔者減幅最小。風雲變色,既有商業模式,利弊顛倒,實措手不及。

故此《瘟疫救助紓困及經濟保障法》(CARES Act),設置「就業保障計劃」(PPP)應急,協助中小企業渡過難關。可是實務與構思始終有距離,首期撥款僧多粥少,用款限制反令高租金區之商戶未能受惠等,障礙頻生。時不我與,撥亂反正之際,有商戶已結業,也有裁員自保,效益大打折扣。

綜合官方統計,約有3200萬人正領取失業保障,而在職人士(全職及兼職合計)共1.57億人,官方失業率是20%。其實兼職者未必合資格領取失業保障,如此類推,實際失業率應該不少於23%,影響經濟之大,可想而知。

不過高消費群組之減幅遠較低消費群組大。據睿智市情研究所(Quill Intelligence)分析,按7月8日統計,高消費群組,較年初瘟疫前減少10.8%,中群組減少5.5%,低群組減少1.9%。所謂多賺多花,以高薪之40%群組計,佔消費61%,相等42%產出。可想而知,消費縮減,牽一髮而動全身。非常時期,失業保障救急,維持民眾生計之外,也是中小企業以至整體經濟之活命靈丹。

美國標靶措施掛一漏萬

香港與美國同病相憐,不過紓困措施粗枝大葉,尤其「保就業」補助計劃。最顯着分別,是美國採取標靶政策,針對中小企業困境,失業援助與就業保障雙管齊下,穩定民心鞏固經濟。香港則大中小企業一視同仁,有若漁翁撒網,收穫未知。大企業底子厚,以億元計補貼只是錦上添花。中小企業底子薄,數十萬元補貼雖是雪中送炭,卻未必能持撐活命。此外大企業即使是業主,援手減租,共渡難關,也有底線,尤其是上市公司。

不過美國標靶措施也掛一漏萬,中小企業周轉艱難,仍掙扎求存。大企業財力較佳,討價還價實力較強,能爭取較優惠待遇,來貨價更低、賒賬期更長、租金減幅更大,融資渠道更多。智庫權威莊莫敦(John Mauldin)稱之為「非創造性保障論」(non-creative protection),與經濟學大師熊彼得(Joseph Schumpeter)之「創造性破舊論」(creative destruction)正反互見。難怪次季經濟下滑9.5%之多,折合全年下跌近33%,創新紀錄。

美方一改過去樂觀其成態度

中美交惡未見和緩,反變本加厲。近日爭拗頻繁,各執一詞,更付諸行動,關閉對方總領事館。香港是自由商埠,左右逢源,無奈陷於夾縫中,傳統優點變成缺點。百八年以來,憑藉先天地利,鄰近廣州總理各國事務衙門,及後天人和,以華洋共識規矩(香港例)買賣,以雙方共識貨幣(香港元)交易,穩坐離岸商業貿易中心。香港在1997年回歸中國,實行「一國兩制」,正是維持此微妙角色,鞏固此特殊地位。

英鎊於1972年浮動,港元轉鉤不改制,前後正式及非正式改掛鉤美元。自1983年更恢復傳統貨幣局制度,聯繫匯率官價兌7.8,而聯邦儲備局變成港元有實無名之「中央銀行」。不過香港屬地方政府,不能直接交易,貨幣儲備等外匯存放商業銀行(花旗、大通等),信貸及交易風險難以迴避。若無美方監管配合,實難安枕無憂。中美劍拔弩張,美方一改過去樂觀其成態度,甚至想藉此反制中國,系統性風險難免,引發資金流失避險之隱憂。

香港首當其衝

港元聯繫匯率制度之本,建基賺取外匯盈餘,增加貨幣發行,支持經濟增長。外匯定義,指美元及可自由兌換之貨幣,人民幣有外匯管制,離岸帳戶始算作外匯。瘟疫肆虐,環球經濟不景氣,外貿投資萎縮,公幹旅遊停滯,香港首當其衝,經濟下滑,失業飆升。形勢比人強,政府束手無策,濟眾治標不治本,反而消耗財政儲備。內外交困,民心忐忑,資金流走之疑慮,空穴來風,卻傳聞不絕。

附表比較今年新冠肺炎與2003年「沙士」肺炎時期,資金進出統計。香港金融統計未夠精密,只可粗略分析。港元M3增減,可分拆為本地信貸增減、外資淨進出、及其他淨資產增減。若有資金流失,貨幣銀根收縮,港元匯率偏軟,接近7.85弱方官價;銀行清算結餘偏低,按今天實務要求,是對活期存款(往來及儲蓄)之比率跌破1%。

「沙士」肺炎在2003年第2季爆發,按季分析外資淨進出統計之「貨幣金融」部分,顯示全年淨流入而非流失。其實2003年上半年,銀行結餘比率(0.1%)按當時實務屬正常,港元匯率穩定於官價7.8。各項統計互相印證,無資金流走問題。新冠肺炎今年初爆發,首季外資淨進出統計之「貨幣金融」部分縮減,是外匯基金調節債券發行,與「銀行業務」部分,互相抵銷有餘。次季大致不變,不過「貨幣金融」部分之增幅,抵銷「銀行業務」部分之減幅有餘。上半年共有64隻新股上市,集資875億港元,資金重覆積壓,港元緊拙,拆息偏高。況且有外資參與,匯率偏強(7.75),銀行結餘比率偏高(1.4%-4.5%)。綜合而言,未見資金流失跡象,不過政治陰霾籠罩,系統性風險乃隱憂,須防形勢有變。

今天進退維谷

上月底英國《經濟學人》周刊(23/7期)之封面專題,是免費錢(Free Money),分析新冠肺炎或改變宏觀經濟路向。回顧1970年代,佛利民貨幣學派抬頭,取代凱恩斯需求學派,政策從緊不從寬;及至1990年代,中央銀行脫離政府體制獨立,皆影響環球金融經濟路向。是回瘟疫肆虐,政府不惜推低貼現息,廣發公債、增發貨幣、干預資金市場等,非常措施救亡。不同年代,有不同挑戰;1930年代是力挽蕭條狂瀾,1970及1980年代是擺脫滯脹困局。今天調節經濟循環,扭轉金融危機之際,慎防政治騎劫經濟,進退維谷。

全球經貿近乎停擺,以旅遊業為例,聯合國估算首5個月損失達3200億美元收入,3倍於2009年金融海嘯。外匯收入不繼,香港身陷困境。回顧「沙氏」肺炎疫後,與內地達成緊密經濟合作協議(CEPA),北水南下,氣象一新。當年人民幣仍未改制,南來者是國家外匯。時移勢易,離岸人民幣市場龐大,套匯頻繁,即使依樣葫蘆,相信也效益不彰,更遑論當前社會嚴重撕裂,部份市民對內地旅客來港有抗拒之心。

中美磨擦未了,可能更趨激烈,金融及科技系統性風險,不可忽視。港元聯繫匯率根基有隱憂,影響國際經貿金融中心前景。香港——深圳擠身環球創新科技帶之三甲,中外科技交流前景未卜,影響大灣區發展大業。傳統智慧是有危便有機,在形勢比人強下,自強不息總勝過仰仗他人,唯如何能打好自身科技、金融和經濟的底子,則又很自然地考驗着特區官員的領導和智慧。

附表:分析兩次疫期資金淨進出

(資料來源:金融統計)

原刊於《信報》,本社獲作者授權轉載。

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陸觀豪

退休銀行家,曾任本地上市銀行常務董事,具30年實務經驗。退休後從事金融研究,最近與中文大學教授合作,研究大中華金融發展,並在《信報》及《信報月刊》定期發表文章。
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鄭宏泰

現任香港中文大學香港亞太研究所社會及政治發展研究中心聯席主任;香港大學香港人文社會研究所名譽助理教授。於2003-2011年任職香港大學亞洲研究中心研究助理教授之職。主要從事華人家族企與港澳社會政策等研究,近期著作(或合著)包括:《香港華人家族企業個案研究》、《香港身份證透視》、《香港米業史》、《香港股史》、《香港大老:周壽臣》、《香港大老:何東》、《香港將軍:何世禮》等。其次,亦合編了《華人家族企業傳承研究》、《澳門社會實錄》及《澳門特區新貌》等書,並在國際期刊及區域期刊上發表相關論文十數篇。
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