局部減買債抑制美國樓市？

除了早前寫過的車價大升，美國經濟另一矚目之處，是樓市一片向好。根據Case-Shiller等的樓市指數，平均樓價在過去一年，已升了一成有多。樓市泡沫之說，當然乘勢而起，有份研發樓市指數的諾貝爾獎得主Shiller，近期亦頻頻見報，為各大財經傳媒提供標題soundbite。

新冠肺炎疫情爆發，聯儲局重用舊招

根據現時的貨幣政策，聯儲局每月仍會購買最少800億美元國債和400億美元按揭證券。後者的歷史源起，當然是十幾年前由樓市觸發的金融危機。透過購買由按揭組合而成的資產，對水浸眼眉的業主來說，理論上可減低利息壓力，同時亦鼓勵手頭比較鬆動的業主refinance套現，增加消費。

去年新冠肺炎疫情爆發，本來跟樓市沒有直接關係，只是有前車之鑑，怕樓市災難重現，於是政策就出現了「路徑依靠」，重用舊招了。

如今樓市興旺，聯儲局內外就有建議減少買債要有先後之分，先收縮400億美元那一筆，藉以抑制樓市升幅，其後再決定是否減買國債。

這個做法，是象徵意義多於實際。當樓市並非處於艱難時期，按揭利率和國債利率之間的差距處於正常水平，聯儲局就不能選擇性以其中一個利率為目標。若果減少買其中一種債可以拉高其利率，市場在套戥之下自會作出調節，另一個利率亦會上升。也就是說，兩種債同時減買又好，只減按揭證券又好，在這個時候帶來的效果分別不大。

建築成本上升，樓價短暫上漲

聯儲局經常強調通脹只是短暫現象，其實樓市上升亦可作類似解讀。疫情爆發初期，工廠生產受到影響，物流運輸亦受干擾，建築供應難免失常。碰上後來經濟重啟帶動的需求上升，各種原材料的價格就屢破紀錄了。

例如木材這個美國起屋主要用料，價格就一度比疫前升了5倍。由於建屋比製造汽車更需時，現時樓市仍在反映過去曾經大升的成本，就算原材料價格現已漸漸回落，樓價仍會滯後高企一段時間。聯儲局若要一視同仁，就不應對樓市有特別關照，同樣以按兵不動對待。

建築成本上升跟香港近期的樓價又有沒有關係？雖沒有數據在手，但我相信香港就如美國的一些大城市一樣，地價、處理行政手續的成本比重較高，原材料相比下不太重要。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

曾國平

維珍尼亞理工大學經濟系助理教授。「經濟3.0」作者。Facebook 專頁：http://www.facebook.com/economics3.0

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