尷尬的貨幣

本港金融市場已處內憂外患夾擊磨心，令人感到相當無奈。近日，因為《逃犯條例》修訂引發的社會情況，憂慮之餘，恐怕後遺症及影響，較幾年前一役更深遠，信心問題影響下，已非幾個利好政策及銀彈攻勢可挽回，更何況港府近年的政策，往往都是叫人失望及氣餒的。

外貿方面，美國經濟數據轉弱，以及貿易戰惡化，算是為聯儲局主席鮑威爾提供了下台階，他現在已經沒有包袱，隨時可以減息交差。利率期貨顯示，由現在至2020年，美國會減息3次的機會相當之高，但部分機構更加進取，揚言聯儲局短期而言，極有可能在一次會議上，一次過減息半厘。

外界不少陰謀論，例如特朗普搞貿易戰是為聯儲局減息製造壓力，如果成立的話，似乎這個總統素質真的甚低，索性來個局內大換班就可以，根本犯不着要極高成本兜個大圈。有分析更指，聯儲局減息，而特朗普隨即解決貿易戰，經濟及市場之後欣欣向榮，順利連任，他就是個天才。

港美利率走勢背馳再現

市場想像力實在太豐富，但目標似乎離不開要減息。自從降息預期升溫後，美國債息下跌，10年債息隨時兩厘不保，而美元拆息下降幅度更明顯。相比下，本港市場情況卻相反。簡單看看港元拆息，隔夜至3個月期資金成本都持續向上，比起5月仍然累積了一定升幅；以1月及3個月期拆息為例，兩者都同時處於兩厘水平，港美利率走勢背馳又出現，美國有減息預期，本港卻最起碼出現拆息上升預期現象。

香港情況較以往例外是，一方面市場對銀行體系結餘降至500億元左右水平後，機構拆入及拆出資金取態有變。其次，未來兩星期左右，各大機構都要應付半年結，資金需求因素理論上會將拆息推至較現水平更高位置。最後，短期一隻百威亞洲分拆上市，集資額較高，連阿里巴巴可能但未落實在港第二上市，市場已急不及待相信銀行要預留更多頭寸。

的確，本港仍有龐大貨幣基礎，而過萬億元外匯基金票據，稍作額外處理，資金就會釋放，市場利率就自然回落。可是，對於樓價仍處於歷史新高之際，當局或需作更多考慮。有留意的話，本港拆息向上及港美息差收窄的同時，港元雖稍為偏離7.85弱方兌換保證水平，但談不上明顯走強。須知真正的聯匯是7.8，現在的水平仍然低於中軸水平，在市場利率向上的同時，港匯仍然較弱，是否反映資金對本港資產市場胃納減少、甚至有更大規模沽貨套現活動正在發生？所以，如果金管局透過外匯基金票據釋放流動性從而令拆息回落的話，副作用是港息又再明顯低於美息，到時又有走資壓力。更尷尬在於，拆息向上已被部分市場理解為政局不穩，銀行及機構資金更加審慎所致。祝願香港捱過並成功大步檻過吧！

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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