專訪李小加：搞金融如大道至簡滴灌通領航中國小微經濟衝出國際

承接前文：〈【專訪】港交所離巢後創立滴灌通李小加當大園丁要栽小花小草〉

2022年滴灌通獲澳門政府批准成立滴灌通（澳門）金融資產交易所，專門從事小微企業融資，預計第一季末試行營運。李小加認為，每日收入分成（DRC）模式更可能適合伊斯蘭經濟，原因是DRC不屬於利息收入，但只要融資體量足夠大，DRC也具有穩定利息的特色，能夠解決伊斯蘭禁止收息或債權交易的問題。

既然交易所能夠為國際資本提供進入中國小微經濟的藍海商機，憑着李小加掌舵香港交易所11年的豐富經驗，之前更出任摩根大通中國區主席，對中港資本市場可謂瞭若指掌，為何他在交易所的選址上取澳門而捨香港呢？

他說：「香港監管體系相對成熟，已經有一些既得利益者，他原本想在港交所期間做一些事情，但考慮到港交所已擁有非常成功的大市場，沒有特別大的動力及需要在新領域作出大突破。」

李小加舉例，當時交易所有意擴大遠程會員，但因為須符合在港有業務的要求，排除了全球不少願意交易港股、但不願意落戶香港的投資者，他相信像滴灌通這類新型交易所，成立初期大部分參與者都是遠程機構。

若更多中東資金感興趣或在當地開設交易所

「如果很多遠程會員集中於中東一帶國家，公司有可能直接在當地開設交易所，打開門用的是阿拉伯語或伊斯蘭某國語言，但卻是為中國小微企業提供融資服務。」他樂觀展望滴灌通的業務發展時表示。

無疑，香港國際金融中心的相對優勢大不如前，但資本市場影響力仍在，監管思維自然更深思熟慮，反而澳門賭業近年步入低迷，有轉型及擁抱新科技的迫切性。

在李小加眼中，搞金融應該化繁為簡，若要將DRC套入香港現有規則和制度上，這個產品可能為了滿足監管要求而變得不倫不類。反而，澳門在某種意義上有後發優勢，它沒有太多制約和規則的限制，DRC不是證券，不是債權，不是任何傳統的金融產品，但它符合伊斯蘭不允許收取利息及投資債權的禁忌。只不過，對監管者來說，要監管一個不是證券的全新東西，它也不願意太勞神費心，因這不是它既有的法定監管範圍。

成立交易所可解決自有資金不足的限制

對李小加而言，沒有交易所，營運模式已相當成功。為何仍要成立交易所呢？

李小加指出，有一些大品牌連鎖店的融資量很大，可是公司的自有資金沒有大到能滿足其資金需求，首先，他不想給一家品牌店那麼大的敞口，一般佔滴灌通資本3%的敞口在其投資組合已算高，所以單靠自有資金便像杯水車薪，暫時解決不了這些大品牌門店動輒數千萬元的融資需求。

截至去年4月，滴灌通完成融資1.2億美元（約8.16億元人民幣．下同），參與融資的投資者包括農銀國際、鄭志剛、盈信泰資本、莊士資本、維港投資、紅杉中國、聯想創投、Dara Holdings等機構。迄今有1億元分成回籠，內部回報率約13%。然而，綜觀市場發展，不單小微企業有強大資金需求，而且投資者對小微經濟興趣日濃，滴灌通需要尋求更多資金來源。

李小加表示，去年12月滙豐買走他一批小微企業的現金流資產（約2500萬美元ABS），滙豐檢視2000多家小店後，沒有特別偏好，只要求先剔出一些剛開店不足兩個月，然後在餘下挑選一部分，作價參考未來的預計價值（projected value），假設100塊錢未來現金流，滙豐給我70塊現金，再加上一定利息。

有多大資金便做多大的生意

他指出，公司正與其他銀行商討類似滙豐的融通合作安排，有了交易所後，小微企業融資安排可以更公開，銀行不用與公司直接傾，也可以在交易平台購買資產，公司不要賺太多，同時投資風險也會少一些，總之，有多大資金便做多大的生意。

李小加說：「滴灌通交易所將定期（如每周）舉行拍賣現金流資產，它不像股票交易所的營運，更像美國定期拍賣國債的安排，例如投資者向經紀說給它1000萬，而交易所有800個店的現金流正在拍賣，投資者想買的資產各有要求，有的什麼都要，給它平均分下去就行，有的只要餐館和零售，800個店裏有600個店是餐飲和零售服務，它就從中選取，也有只要廣東省的門店，或內部回報率超過某水平如15%，其他不要，總之各適其適。