步入2018年,恆生指數持續上揚,指數偏離200天線水平更逼近18%。當然大多數參與者都期望市場持續上升,惟短線再升的機率,隨着偏離的程度加深而降低。市場參與者應如何看待這個情況?
從圖一可見,由2003年至今大市多次見頂時的偏離情況,最大的偏離率曾達44.1%,而高於15%的次數達10次,當中6次在15%以上便開始回轉。單從這些數據來看,似乎大市尚有4成機率可在短線再闖高峰,但機率真的這麼大嗎?從2003年至今,3300多個交易日中,偏離200天線達15%以上的,只有1成左右;如大市進一步偏離達20%,大約120-150個交易日左右,即大約4-5%的交易日,可達至大幅上升的偏離200天線情況,在市場而言,屬較稀有事件。
單一機率都是機率
有一句名言,機率夠小的事件絕不會發生,這便是機率論中的「單一機率定律」(Single law of chance)。此定律出自1943年出版的《機率與生命》,作者是法國數學家埃米爾‧波萊爾(Félix-Édouard-Justin-Émile Borel,1871-1956),屬波萊爾定律的一部分。在凡事皆機率,凡事皆有可能發生的原則下,大家會認為單一機率定律並不正確,發生的機率偏低,但始終都會發生。
波萊爾的原著引用了一個極經典的例子,放一台打字機讓一群猴子隨意使用,最終會出現一位莎士比亞!理智的朋友會認為,雖然無法以理性證明不可能發生,但由於機率太低,任何人都可以在毫不猶豫的情況下,認為不可能發生。筆者年青時曾參加一所福音派教會的聚會,受訓學習佈道技巧,好讓筆者可以街頭佈道,引人歸主。在佈道時,曾引用一個手錶的比喻:你看,這隻手錶多精細,你是否相信把一堆零件隨意放在一起,作出無限搖動,最終會得出一隻手錶?既然相信手錶都是人手所做的,何況運行得更精密的宇宙呢?用這個比喻來推論,世界是由神創造!學識漸長,筆者從沒有懷疑創造論,只是現時回想,這個比喻並不恰當。
單一機率定律的原文,並不是否定任何機率發生的可能性,而是指出由於機率太低,按人類的尺度而言,不應該期待!就以一個生動的例子來說明,買一注六合彩,抽中頭獎的機率極低,故閣下不應買一注便期望會中頭獎。雖然幾乎每次六合彩都會有人中頭獎,不過不應對此事作出過大期望。總括而言,單一機率論的真正意思,是發生的機率很細,有可能會發生,卻不應期望會發生。如果換成是意外事件,便應防備發生的可能性,卻不應期望好事天天來。
黑天鵝出沒注意
但近十數年來,黑天鵝理論盛行,納西姆.尼可拉斯‧塔雷伯(Nassim Nicholas Taleb)的《黑天鵝》系列更是十分暢銷。塔雷伯本人也是一位基金經理,從現時流出來的交易記錄看,他喜歡博一些低機率事件發生,而買入一些遠期極價外的認沽期權,當事件發生時,便可獲豐厚利潤!惟近10年其基金表現並不理想,原因便是他對稀有事件的發生機率期望太高。
就單一機率論,筆者會用一個更易懂的說法,便是「可忽略機率」。在操作上不會期望機率發生,例如大跌市,超賣至歷史水平,筆者便會買入認購期權,原因是反彈的機率遠高於再下跌,但一旦發生再下跌的情況,認購期權的損失亦有限,如認定不可能再跌,恐怕會買入期指來進行操作。
大市見頂有迹可循
本欄目為「循環與隨機」,一直以來筆者多以碎形來跟大家討論循環事件。今天用升跌韻律來跟大家探討偏離200天線的情況。
圖一是恒指日線見頂時偏離200天線的情況,除了個別年份之外,大多數超買後見頂的年份,其偏離率大約為15%。個別年份如2009年8月及2013年1月,均是在長線跌浪之後,200天線在下跌趨勢中,有滯後因素而出現深度偏離,當中2009年因指數反彈,令偏離率高達38.7%。
現時,大市並非在一個持續跌市後出現的大型反彈,而是由資金市主導,在持續一年升浪後出現的深度超買,情況一如2007年。當年的升勢由2006年開始,持續至2007年1月,便出現高達19.4%的偏離率,偏離情況跟現時相近;2007年1月見頂後,於2至3月呈調整,其後反覆上升,至7月時偏離達17.3%;及至10月,大市在上升了18個月後,呈消耗性上升,為最後的透支,偏離率一度高達44.1%,原因在於見頂前的數個月,月波幅都有二成的升幅,而當時亦是朱格拉循環的頂部。回說今年1月,與2007年1月一樣,出現第一波超買,偏離17.9%,可見近頂風險十分大,但之後會否如2007年10月一樣,出現超過40%的偏離呢?從循環角度看,機率不高,因大市是由持續的長線升浪推升,2016年11月至12月的月波幅甚為穩定,約為6-7%,故今年稍後出現深度偏離的機率不低,正如單一法則所言,發生的機率很細,有可能會發生,但大家卻不應期望會發生。