外匯儲備的政治風險

提到外匯儲備，香港人久不久就會在新聞聽到相關數字，尤其有親切感：在聯繫匯率制度之下，港元由美元百分百支撐，但由於香港政府實在太有錢，外匯儲備高達近5000億美元，是香港流通貨幣的6倍以上，可說是超級安全的水平。

外匯儲備多分散各國

就算在匯率非固定的地方，為了在非常時期穩定匯率，其央行都持有一定的外匯儲備，歐美有，經過亞洲金融危機的國家就更積極儲蓄，致力確保必要時有充足「彈藥」對抗衝擊。

提到外匯儲備，我們又有一個錯誤印象：在央行大樓的最底層，有個保衛森嚴的倉庫，人人荷槍實彈，穿過幾道幾呎厚的門，內裏有堆積如山的外幣鈔票，加上閃閃發亮的金銀，隨時會被搬運去化解國家危機，又隨時會有神偷從天而降據為己有。

實情是以這個形式存放的儲備只佔小部分，一來保安成本太高，二來塵封是犧牲了回報，三來要動用儲備太費時失事。央行外匯儲備主要都是流動性高、有回報的國債，存放在世界各地的金融機構。

俄國早已計算制裁風險

上次提到俄羅斯吸取了2014年制裁的教訓，多年來積極儲藏彈藥，入侵烏克蘭前持有逾6000億美元的外匯儲備。只是在G7和歐盟聯手之下，約一半的儲備已被凍結不能動用，剩下的主要是黃金和人民幣資產。儲備捉襟見肘，盧布因此低處未算低，據說一星期以來又下瀉了幾成。

當然，俄羅斯早已料到制裁會有此一着，其央行近年已積極減少在美國等地持有資產。例如在2010年俄羅斯有四成資產在美國，到了2016年減至兩成，現在則只有百分之六左右。

事後孔明的問題，是俄羅斯既然早知道軍事行動下儲備有制裁風險，為何不一早將所有儲備變成黃金或人民幣資產？

事後孔明，往往忽略了事前的成本效益計算。實物黃金交易成本固然高，人民幣也不是國際上廣泛被接受的貨幣，為了跟「西方列強」貿易做生意，為了在各種國際收支平衡的衝擊下（如油價波動）保持盧布穩定，其央行總要有一定金額的外匯儲備留在歐美地區，承受政治風險是不得已之舉。

也就是說，俄羅斯現時外匯儲備的投資組合，其地理分布已是局限之下最理想的結果。無時無刻全力防範制裁，成本太高昂，就像你每一分鐘也為病毒擔驚受怕，什麼也不敢做躲在家中一角，人未病早已精神崩潰一樣。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

曾國平

維珍尼亞理工大學經濟系助理教授。「經濟3.0」作者。Facebook 專頁：http://www.facebook.com/economics3.0

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