喜力入股華潤 上演以進為退

喜力跟華潤啤酒（291）母公司的交易，一度令市場對上市的華潤啤酒股價有過憧憬。市場最初無疑以為，有喜力入股之後，加大了對華潤啤酒的管理能力及品牌提升，甚至乎相信是一個全球大品牌對中國市場投下信心的一票。但是，市場就是市場，其閱讀能力毋庸置疑，很快就想通了。喜力當中的盤算，極可能是鳴金收兵的舉動，將自己在中國市場的發展角色，由主動變而成為一個被動投資者而已。

喜力啤酒改變策略

事實上，以喜力在中國超低單位數市場佔有率來說，談不上有可能問鼎頭三甲，唯在一個極低佔比的市場，將佔有率提升至中單位數、甚至高單位數，增長幅度是不能低估。可是，喜力選擇棄權，背後當然是多年來的發展，成績都是平平無奇，低基數效應已不能令它們着迷了。

再者，喜力入股的是華潤啤酒母公司，作為一間國務院系統內的央企，即使有權委任董事，稍有經驗的外資都深明，豈可能會有管理及話事權可言。相反，華潤有喜力，品牌提升之餘，更大者可以向外聲稱企業實現了中外資合作形式的混改，華潤稱不上管理極強，但憑其於內地啤酒市場的佔有率，喜力權衡之下，寧願是變相付鈔離場，將中國業務拱手交予中資負責好了。

華潤啤酒現在的交易，叫人想起是當年零售部分一度引入英國超市連鎖店Tesco一役，當年的一宗高調交易，最終仍是低調淡出收場。相比起Tesco，其實喜力之代價昂貴得多，單以入股母企逾200億元計，佔上市華潤啤酒約21%股權，估值已是2019年預測市盈率的39倍，較國際同行股份仍然有溢價。當然，扣除了華潤同時入股喜力，以及兩家公司將中國業務整合涉及的20多億元的話，喜力淡出中國，實際代價是100多億元左右。喜力以後最少每年可收1.5厘左右派息率，這比長期在中國市場碰釘，感覺上還好吧。

中國市場超過13億以上人口，十多年來有其吸引力，但觀乎不論百事、Yum Brands、麥當勞等，近幾年來都要淡出離場，在一個對外資規管相對較少的零售消費行業，是水土不服抑或問題是源於當初過分樂觀？有趣的是，近年不斷欲有本港連鎖食肆品牌落戶的外資，而且價錢並不便宜，似乎餐飲在大中華市場有其賣點，問題是在哪一個市場經營、與及所服務的客戶群吧。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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