印中企業差異的溯源

南亞虎印度的上市企業，在新冠肆虐期間，先跣後躍，而其彈跳的幅度，高於東方巨龍中國的企業，為此上周列了4組數字，作為表徵（結果），本周為該此結果追因，為的是推根究柢、差異溯源。

前文的數據，如果作為表徵（結果）圖，以直觀的線條組合表述印企在營業額的增長上，多年來大致上優於中資企業，而利潤率的對比則在疫前疫後判若兩人，前面的是龍飛虎挫，疫後則是虎躍龍伏。為溯源，小摩的數據團隊再爬了一下數據：

疫後虎躍龍伏

首先，以企業的每股盈科來看，自2020年新冠大流行以來，近3年來，中資企業在當期間的預測每股盈利（以人民幣計算），由高位的平均值，下降至2022年第3季平均值的低位，下跌幅度約為15%。

相對而言，同期印度企業的當期每股預測盈利，由低至高的平均值，上升了30%，期末的平均值，比起由2010年至2019年的歷史趨勢所預測的預期平均值還要高。

而按此調整後，在期內的預測市盈率，印度的期末預測市盈率的平均值，比疫情前的，高了4個百分點；用同樣口徑在中國的平均值，就比疫情前的低了2個百分點。由此再引伸，印度的預測PE，期末的，要比在金融海嘯後10年的平均值高出兩個標準差，而在中國的，則低了1個標準差。

鳥瞰角度看差異

第二，盈利和估值差異的小部分原因是行業差異，但大頭是在同一行業內的差異。在MSCI印度指數中，金融、資訊和能源的權重更大；相對而言，在MSCI中國指數，互聯網企業相對上就有大得很多的權重，甚至可以説是佔據主導地位。

但如下圖所示，印度和中國的指數企業對比，如只聚焦新冠以來相對表現的話，我們粗略可以説，大部分的差異，是來自在同行業之內企業的盈利和市盈率的差異；而只有小部分，可歸因於指數內有不同行業，由行業組合差所構成的差異。

換句話説，指數成份對綜合表現的影響，不及同行業內、企業的優勝劣弊所加總的盈利影響，以及因此而衍生的投資評級。

艾雲豪

《巨星經濟學》（2022）、《超級巨星經濟學》（2020）和《誰偷走了紅魔》（2016）等書的作者；英文書Rise from Crises（2022）的主編和其中兩篇論文的撰寫人。中環人、球場心、光影迷。職場上是公司收買佬，經歷許多光怪陸離之人和事，愛看數據，但又不太相信數據；常與三山五嶽中人談買論賣，结交不少匪類，習慣於刀鋒邊上舔血。閒時馳聘沙場草地，遊走英超西甲，發現足球這本經，原來也是一本煉金術；近來又發覺影話戲中，原來也有許多金融軼事，與公司買賣息息相關。現把見聞公諸同好，望激起一些話題、半分點子！

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