動盪困局的走資疑雲

今年初，政府提出修訂《逃犯條例》及相關法例，為遣送潛逃回港的兇殺案疑犯往台灣受審鋪路。本以為例行公事，誰料反對聲音此起彼落，措手不及，政府應變進退失據，無端製造完美反政府風暴。擾攘近半年，儘管草案最終撤回，但動亂始終未見平息，期間尤其出現不少走資困惑，疑幻似真，衝擊金融市場，困擾內外投資者。

六七騷動的外資動向

誠然，近半年來，反修例方式愈趨激烈，由抗議變調抗爭，打擾百業民生，打亂作息秩序。最近更轉趨激烈和暴力，令人擔憂揪心。老一輩港人記憶猶新，上世紀中葉「六七騷動」，外資裹足，內資外逃，令股市樓市大跌，其中的恒生指數（1964年7月1日＝100）大幅急跌，創歷史低位59點。社會曾出現人才及資本外流的雙重衝擊。

執筆之際，亂事加劇，難言風波可在短期平息，因此更令人對資本外流問題倍加擔憂，備受困擾，其中離岸銀行存款更是城中熱話。媒體有報道，查詢新加坡亞洲貨幣市場開戶者激增。至於資本外流獅城，是虛是實、是多是寡，則眾說紛紜。

其實，大前提是近來有否資本外流？香港不設中央銀行，資金對外交收須經銀行結算；萬千交易流歸一賬，答案要從金融統計入手。香港經濟屬外向開放型，日常匯兌押匯交收、投機熱錢進出、走資回流等，皆在金融統計留下足跡。抽絲剝繭，撥草尋蛇，便可拆解分析熱錢來去及資本動向。

港元M3可分拆三大成分：本地信貸、外資淨進出、其他淨資產增減等。顧名思義，本地港元信貸包括公營借款及私營借款兩部分；公營借款是庫務債券及政府貨幣發行，即10元以下面額紙幣及硬幣。私營借款是客戶借貸、存放外地及本地同業港元（減拆人）、金融投資等。

外資淨進出包括銀行業務及貨幣金融兩部分：銀行業務是存放外地及本地同業外幣（減拆入）、庫存外幣現金、外幣放款減存款、外幣債券及存款證投資（減發行）、外幣金融投資等。貨幣銀根是外匯基金票據、清算結餘、銀行發鈔儲備等。其他資產（房地產等）減其他負債（股本及儲備等），是統計餘數。

貨幣銀根部分的變動，是資本流出或進入的淨額。須注意者是，客戶若轉存外幣，無論以現金或存款交易，須經外匯市場兌換，造成走資假象。其一，影響港元供求，匯率偏弱；其次，港元M3減少，外資淨進出的銀行業務部分同步減少。反之，存戶若賣出外幣，兌換港元，也會造成資本流入假象。

客戶轉存外幣而非走資

聯繫匯率制度下，若港元長期偏軟，貼近7.85承兌下限，顯示有走資現象，但未足以遽下結論。其實，走資尚有三大統計現象，須同時出現始可確認，否則容易以偏概全。其一，銀行清算比率驟降或偏低。2008年環球金融海嘯以前，清算結餘相等於活期存款（支票賬戶及儲蓄賬戶）1%左右，應是正常水平。其二，港元利率飆升，此消彼長，拉闊港美息差。其三，港元M3減少，外資淨進出的貨幣銀根部分亦同步。反之，若熱錢湧入，港元偏強且貼近7.75上限、清算比率驟升偏高、港元利率驟降偏低甚至近零、港元M3及貨幣銀根同步增加。

今年6月中修例不果，引發層層政治角力、官民矛盾，曠日持久已接近6個月，踏入11月局勢更急轉直下。不過，每月金融統計需時，落後約6星期，即是11月份統計有待翌年1月初始公布。縱使時局影響仍是未知變數，第三季數據仍具參考價值。

對照走資四大統計現象【表】，港元滙率偏軟，貼近7.85承諾下限，是其一，但不可作準。銀行清算比率是1.44%，也比首季及次季略高，但高出正常水平，唯即使現行流動資金準則較嚴苛，仍合格有餘，是其二。今年美元連續減息，港元上游基準利率亦步亦趨，不過下游市場利率偏低多年，且長期低於美元利率，是其三。港元M3減少1.1%，外資淨進出統計也同步減1.9%，源於銀行業務部分減2.0%，而貨幣銀根部分反微增0.1%，是其四。

不過，銀行系統綜合資產負債表季末擴大至231753億元，高出首季及次季，顯示港元M3減少源於客戶轉存外幣而非走資。外幣存款（負債）增加，統計上對沖較多放款（資產），令外資淨進出的銀行業務部分同步減少是佐證。當然，轉存外幣蔚然成風，始終是隱憂，不可不察。

回顧六七騷亂走資，背景確實有別，不能相提並論。昔年香港是「借用之地」及「借來時空」，地緣政治動盪，殃及池魚。老一輩經歷戰火洗禮，加上新中國成立時令不少資本家身家財產化為烏有，惶恐再有失，坐言起行謀求後路自保，人才及資本外流多且急，經濟自然雪上加霜。當年金融統計遠不及今日精細，無相同數據供分析比較，但股市樓市驟跌，市情低迷可見一斑。

政府應以行動止息亂局

其實，是次反修例風波與1966年反加價更相似，當年小輪頭等船票加價5仙，引發反對浪潮，揭開社會經濟政治等深層矛盾，釀成局部騷亂。事件平息後，政府委派首席按察司領導獨立委員會，調查事件來龍去脈，卻未有正視報告，消弭事件背後潛在危機。可以這樣說，若在此之前可及早對症下藥，矯正施政缺失，化解官民宿怨，翌年工潮應不會如野火般燃燒擴大，演變成巨大政治風波。即使人才及資本有流失，也許不至嚴峻。

無獨有偶，1966年是重光21年，2019年是回歸22年，新生代同樣弱冠成年，爭取置業及社會上流等權益，不遺餘力。昔年反加價，今年反修法，異曲同工，但地緣政治因素，尤其中美掉進貿易戰，出現全面角力。倘若妥善拆解背後矛盾及隱憂，六七走資潮應不會重演。若官民積怨未能及時化解消弭，政府泥足深陷，難免動搖香港國際財經樞紐地位，影響深遠。處此關鍵時刻，莫讓不同政見異化各走極端，莫使走資困惑弄假成真，實乃不願看見香港被「攬炒」，真正以港為家的民眾的共同責任，是以行動止息亂局，刻不容緩，因為此風不止，繼續下去只會全民受苦。

原刊於《信報》，本社獲作者授權轉載。