動盪困局的走資疑雲|陸觀豪

今年初，政府提出修訂《逃犯條例》及相關法例，為遣送潛逃回港的兇殺案疑犯往台灣受審鋪路。本以為例行公事，誰料反對聲音此起彼落，措手不及，政府應變進退失據，無端製造完美反政府風暴。擾攘近半年，儘管草案最終撤回，但動亂始終未見平息，期間尤其出現不少走資困惑，疑幻似真，衝擊金融市場，困擾內外投資者。

六七騷動的外資動向

誠然，近半年來，反修例方式愈趨激烈，由抗議變調抗爭，打擾百業民生，打亂作息秩序。最近更轉趨激烈和暴力，令人擔憂揪心。老一輩港人記憶猶新，上世紀中葉「六七騷動」，外資裹足，內資外逃，令股市樓市大跌，其中的恒生指數（1964年7月1日＝100）大幅急跌，創歷史低位59點。社會曾出現人才及資本外流的雙重衝擊。

執筆之際，亂事加劇，難言風波可在短期平息，因此更令人對資本外流問題倍加擔憂，備受困擾，其中離岸銀行存款更是城中熱話。媒體有報道，查詢新加坡亞洲貨幣市場開戶者激增。至於資本外流獅城，是虛是實、是多是寡，則眾說紛紜。

其實，大前提是近來有否資本外流？香港不設中央銀行，資金對外交收須經銀行結算；萬千交易流歸一賬，答案要從金融統計入手。香港經濟屬外向開放型，日常匯兌押匯交收、投機熱錢進出、走資回流等，皆在金融統計留下足跡。抽絲剝繭，撥草尋蛇，便可拆解分析熱錢來去及資本動向。

港元M3可分拆三大成分：本地信貸、外資淨進出、其他淨資產增減等。顧名思義，本地港元信貸包括公營借款及私營借款兩部分；公營借款是庫務債券及政府貨幣發行，即10元以下面額紙幣及硬幣。私營借款是客戶借貸、存放外地及本地同業港元（減拆人）、金融投資等。

外資淨進出包括銀行業務及貨幣金融兩部分：銀行業務是存放外地及本地同業外幣（減拆入）、庫存外幣現金、外幣放款減存款、外幣債券及存款證投資（減發行）、外幣金融投資等。貨幣銀根是外匯基金票據、清算結餘、銀行發鈔儲備等。其他資產（房地產等）減其他負債（股本及儲備等），是統計餘數。

貨幣銀根部分的變動，是資本流出或進入的淨額。須注意者是，客戶若轉存外幣，無論以現金或存款交易，須經外匯市場兌換，造成走資假象。其一，影響港元供求，匯率偏弱；其次，港元M3減少，外資淨進出的銀行業務部分同步減少。反之，存戶若賣出外幣，兌換港元，也會造成資本流入假象。

客戶轉存外幣而非走資

聯繫匯率制度下，若港元長期偏軟，貼近7.85承兌下限，顯示有走資現象，但未足以遽下結論。其實，走資尚有三大統計現象，須同時出現始可確認，否則容易以偏概全。其一，銀行清算比率驟降或偏低。2008年環球金融海嘯以前，清算結餘相等於活期存款（支票賬戶及儲蓄賬戶）1%左右，應是正常水平。其二，港元利率飆升，此消彼長，拉闊港美息差。其三，港元M3減少，外資淨進出的貨幣銀根部分亦同步。反之，若熱錢湧入，港元偏強且貼近7.75上限、清算比率驟升偏高、港元利率驟降偏低甚至近零、港元M3及貨幣銀根同步增加。

今年6月中修例不果，引發層層政治角力、官民矛盾，曠日持久已接近6個月，踏入11月局勢更急轉直下。不過，每月金融統計需時，落後約6星期，即是11月份統計有待翌年1月初始公布。縱使時局影響仍是未知變數，第三季數據仍具參考價值。

對照走資四大統計現象【表】，港元滙率偏軟，貼近7.85承諾下限，是其一，但不可作準。銀行清算比率是1.44%，也比首季及次季略高，但高出正常水平，唯即使現行流動資金準則較嚴苛，仍合格有餘，是其二。今年美元連續減息，港元上游基準利率亦步亦趨，不過下游市場利率偏低多年，且長期低於美元利率，是其三。港元M3減少1.1%，外資淨進出統計也同步減1.9%，源於銀行業務部分減2.0%，而貨幣銀根部分反微增0.1%，是其四。

不過，銀行系統綜合資產負債表季末擴大至231753億元，高出首季及次季，顯示港元M3減少源於客戶轉存外幣而非走資。外幣存款（負債）增加，統計上對沖較多放款（資產），令外資淨進出的銀行業務部分同步減少是佐證。當然，轉存外幣蔚然成風，始終是隱憂，不可不察。

回顧六七騷亂走資，背景確實有別，不能相提並論。昔年香港是「借用之地」及「借來時空」，地緣政治動盪，殃及池魚。老一輩經歷戰火洗禮，加上新中國成立時令不少資本家身家財產化為烏有，惶恐再有失，坐言起行謀求後路自保，人才及資本外流多且急，經濟自然雪上加霜。當年金融統計遠不及今日精細，無相同數據供分析比較，但股市樓市驟跌，市情低迷可見一斑。

政府應以行動止息亂局

其實，是次反修例風波與1966年反加價更相似，當年小輪頭等船票加價5仙，引發反對浪潮，揭開社會經濟政治等深層矛盾，釀成局部騷亂。事件平息後，政府委派首席按察司領導獨立委員會，調查事件來龍去脈，卻未有正視報告，消弭事件背後潛在危機。可以這樣說，若在此之前可及早對症下藥，矯正施政缺失，化解官民宿怨，翌年工潮應不會如野火般燃燒擴大，演變成巨大政治風波。即使人才及資本有流失，也許不至嚴峻。

無獨有偶，1966年是重光21年，2019年是回歸22年，新生代同樣弱冠成年，爭取置業及社會上流等權益，不遺餘力。昔年反加價，今年反修法，異曲同工，但地緣政治因素，尤其中美掉進貿易戰，出現全面角力。倘若妥善拆解背後矛盾及隱憂，六七走資潮應不會重演。若官民積怨未能及時化解消弭，政府泥足深陷，難免動搖香港國際財經樞紐地位，影響深遠。處此關鍵時刻，莫讓不同政見異化各走極端，莫使走資困惑弄假成真，實乃不願看見香港被「攬炒」，真正以港為家的民眾的共同責任，是以行動止息亂局，刻不容緩，因為此風不止，繼續下去只會全民受苦。

原刊於《信報》，本社獲作者授權轉載。

陸觀豪

退休銀行家，曾任本地上市銀行常務董事，具30年實務經驗。退休後從事金融研究，最近與中文大學教授合作，研究大中華金融發展，並在《信報》及《信報月刊》定期發表文章。

鄭宏泰

現任香港中文大學香港亞太研究所社會及政治發展研究中心聯席主任；香港大學香港人文社會研究所名譽助理教授（博士生導師）。於2003年起在香港大學亞洲研究中心任研究助理教授之職，2011年9月起則轉到香港中文大學亞太研究所，擔任香港亞太研究所社會及政治研究中心副主任，2013年8月升為聯席主任。主要從事華人家族企與港澳社會政策等研究，近期著作（或合著）包括：《香港華人家族企業個案研究》、《香港身份證透視》、《香港米業史》、《香港股史》、《香港大老：周壽臣》、《香港大老：何東》、《香港將軍：何世禮》等。其次，亦合編了《華人家族企業傳承研究》、《澳門社會實錄》及《澳門特區新貌》等書，並在國際期刊及區域期刊上發表相關論文十數篇。

標籤: 外幣攬炒聯繫匯率走資逃犯條例