創業投資的系統性風險

作為一個生態系統，創業投資（也有譯為風險投資、Venture Capital ），其實風險不一定很大。雖然，我們把每一個風險投資的個案切開來看的話，九死一生；也許有人還會説，其實是99死1生，不過，視死如歸的創投家們，曉得把自己的管理體系建立起來，讓單個基金在動輒有上百個投資案子的情況下，出生入死。

矽谷兩大陣營

美国矽谷的創業投資作為一個生態系統，有兩個大流派。早期的著名創投機構，出名勇進，投資家憑藉自己的直覺，務求尋找革命性、突破性的意念，並堅信這些意念是突發性的、無從捉摸的，不是苦思實想就能擠出來。這種投資家的通常野心很大，常常想改造世界，追求「全壘打」，口頭禪是「要麼做大，要麼回家」。有人説這近乎傲慢，但也有以欣賞的眼光稱之為有抱負。

很多後來的創業投資機構，少了上述氣吞山河的氣勢，但就多了些紀律和深思熟慮， 有的還會走上以細分行業為界專門化的路徑，在某一個或幾個相關的領域積累深厚的專業知識和人脈。這一派，不一定四處找下一個革命性技術，而是對一些小步優化的科技和新穎的商業模式，進行類商業管理顧問般的投前投後管理，對被投企業走深度介入的管理模式。這種以右腦思維的投資人，由於對行業有深厚的認識，較着重紀律、講行業的規律，有指他們是規劃者、戰略家，而不是前者那種有傳教士氛圍的投資狂熱家。

因為專業化，所以這派的投資團隊可以很快掌握一些初創公司的要害，對公司所處的行業想得甚至比始創人深，有些老總甚至説，許多問題，他自己尚在琢磨，投資人卻幇他們説出來。對一些創業初哥，在「電梯推銷」的過程中，吱吱唔唔之下可能只説了一半，就被對行業的情況「爬」得滾瓜爛熟的投資人打斷，被他們以一兩句話就埋了單，只能事後灰頭灰腦地走出電梯。

如果前面的一派是自由派，在大節上的重視創新，做事大開大闔，不拘小節的話，第二派就是實務派，他們實施財務控制，頭腦清醒，有接地氣，是現實主義者。

系統性安全和個案性風險

然而，不管是哪一個派別，他們都很清楚，創業投資大部分的項目，是會以破產泡湯收場，所以一定都會是小注小注地投，有一定的苗頭後，才會加注，很少就在一開始的階段，就重鎚出擊。

所以，才有所謂82之分，甚至説是冪分布，即英文的power laws，也就是説基金的回報，乃由極小數、服從冪分布意義下的超成功案例撐起，從而追回那八、九成徹底失敗的，和一、兩成打平手離場等的案子，由這些不掙錢的項目所加總的損失。

所以，説創投單個項目是高風險投資，一點都不錯，但如把創投加總，作為一個行業的大生態系統，那麼，創投其實不應該籠統地被説成是高風險投資，所以我一直不喜歡把創業投資中的”venture”一字，翻譯成「風險」。（參考Sebastian Mallaby, The Power Law）

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

艾雲豪

《巨星經濟學》（2022）、《超級巨星經濟學》（2020）和《誰偷走了紅魔》（2016）等書的作者；英文書Rise from Crises（2022）的主編和其中兩篇論文的撰寫人。中環人、球場心、光影迷。職場上是公司收買佬，經歷許多光怪陸離之人和事，愛看數據，但又不太相信數據；常與三山五嶽中人談買論賣，结交不少匪類，習慣於刀鋒邊上舔血。閒時馳聘沙場草地，遊走英超西甲，發現足球這本經，原來也是一本煉金術；近來又發覺影話戲中，原來也有許多金融軼事，與公司買賣息息相關。現把見聞公諸同好，望激起一些話題、半分點子！

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