內銀股平得有道理？

多家內銀公布首季業績，相比以往，今年較令市場關注的，無疑是中央在加大寬鬆力度及鼓勵貸款後，相關內銀股表現，包括盈利、貸款增長及撥備情況等等。據外界統計，內銀首季撥備前經營溢利，其實有不俗增長，按年升16%，較去年第四季增12%確有改善。可是到埋尾淨利潤增幅，雖遠較去年第四季有進步，但僅升6%，當然是撥備增加。內銀平均在首季撥備升41%，較去年第四季27%升幅明顯多，大型銀行中，中國銀行（03988）撥備漲76%，個別中小型銀行更加倍升。

首季急升隱藏下半年危機

撥備蠶食盈利，在貸款急升下是可以理解。多家銀行首季平均貸款多11%，貸款餘額共88萬億元（人民幣，下同），3個月多了逾3.5萬億元。如貸款增長是催谷首季盈利主因的話，按照多家內銀說法，部分似乎在頭3個月已去得太盡：如按內地媒體引述交通銀行（03328）說法，其全年新貸規模料為3800億元，但首季貸款餘額已多了超過2100億元，換言之是相當於全年預算的五成有多，農業銀行（01288）情況亦大致一樣。

另一個關注當然是不良貸款，並非不良比率，因在貸款量上升下，比率數字上已完全可以被拉低。從數字看，多家銀行不良貸款餘額共1.3萬億元，按季增逾300億元，表現上多了逾3萬多億元新批貸款，而不良貸款僅增加數百億元，何其穩健。但眾所周知，真正形成不良貸款最少牽涉有關貸款被拖欠約60至90日，換句話說，首季貸款急升根本是未有反映資產素質表現。所以，如果部分銀行首季貸款增長已見頂，而稍後不良貸款問題又開始形成的話，內銀股下半年並未一如外界所想像般樂觀。

公布首季營收後，銀保監主席郭樹清主動透露，將落實全面放寬外資於內地商業銀行持股上限限制。相比十幾年前，好懷疑內銀對外資吸引力還有多少？近幾年很多外國金融機構都僅流於控制成本及補充資本，會否願意多向中資銀行持股，當買個朋友？如認為可透過增加持股，就可以有更加大涉足內地金融市場的機會，過去十年情況告之，是一廂情願也。相比外資機構，投資者對內銀其實很簡單，不怕悶的話，從來就是便宜抵買，但對於專業投資者，量度內銀股涉及太多把尺，標準及需要留意的事宜年年不盡相同，有懷疑但沒有實現，之後卻仍然未能釋懷，你說應該怎麼辦？

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。