內地股債天與地

入摩憧憬，大字標題外資抄底建倉，內地市場一片期盼之際，近期的信貸市場環境，卻是完全兩回事。一方面，企業債與財政部債券之間的息差進一步擴闊，而同一時間，內地的違約掉期CDS也正在上升。

今年以來，最少已有17隻債券違約，涉近150億元人民幣，單以違約宗數計，數字較去年上半年為多。值得留意是，主要官媒近期都相繼發表評論，形容違約屬新常態，一切風險可控，似乎在現時環境下，仍有決心將拖延已久、並不符合信貸素質標準的企業，讓它們接受市場機制的裁決，在可控環境下違約。

債券違約足以影響市場

老實說，打從四、五年前開始，內地已多次強調，違約是新常態，市場既要接受亦毋須過分憂慮，但最後總會出現微妙變化。觀乎近期情況，違約的連鎖影響，僅僅是逐步浮上水面而已，如果稍為對整個市場產生更大牽連，硬打賭當局政策隨時會有所調整。

由於市場複雜，而且中間涉及很多高息產品，因此內地企業債違約，絕非是債仔及債主之間的事情那麼簡單，因當中涉及廣大投資者。內地很多貨幣及債券基金，理財產品及網上平台的盛行，相關產品的滲透是相當之高。內地媒體粗略統計資料顯示，今年市場最少有144隻債券基金錄得下跌，當中逾20隻年內淨值跌幅超過半成，部分組合有涉及違約債券的基金，價值更跌了逾四成。市場從來是一個放大器，基於新資管要求、及對網上平台監管，很多都要被逼減持風險較高的企業債，正值違約潮出現之下，某程度上只會導致沽壓加劇。

事實上，不論在岸及離岸市場，中資企業債近兩星期曾經出現過沽壓，信貸評級具備「AA」級別的企業債，以5年期為例所需的息率動輒要7厘。更甚是，受到外圍環境的一併影響，區內多宗企債集資，需求都相當之一般，據報有部分甚至要被迫擱置。如果單以內地在岸市場為例，信用債券的新增發行量，一星期內就大幅減少逾800億元。

單憑A股市場及整體指數的表現，委實看不出市場有什麼重大負面問題，頂多只會說成為資金入市意慾減少，遇上跌市時，常見解釋每每是搬出「去槓桿」三個字。但其實，正當全球債息近日趨升之際，內地10年債券利率卻持續有所回落，或多或少已反映有資金反而流入了長債，跟外圍情況背馳。但以前年內地一次企業債券潮為止，財政部債券是同樣會受到牽連的；以10年期債券為例，當年更可以在短短兩個月內息率升了約20點子。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。