先保後壓政策循環

內地在岸債券市場近日表現異常，多隻企業債的債價不斷下跌，大鬧違約之餘，加上資金緊張關係，連國債表現也受影響。

每逢年底，內地違約情況真是特別多嗎？無疑，很多企業於年底都需要「籌旗」，應付一系列開支及債務到期要償還。至於今年，問題較大，可能在於經營環境問題，以及太多持份者需要資金。在11、12月最少有1.2萬億元人民幣中期借貸便利到期，而同一時間，地方專項債及國債新發行亦特別多。正因如此，如果中國人民銀行不加大資金投放，市場上需要資金的一群，總會有贏家，亦有輸家。

近期，內地多宗企業債券出現違約，或涉及財困。路透中文版一篇分析寫得好，首先有企業發行新債之後不足1個月就違約，擺明有問題。再者，早前的華晨財困問題，在曝光前被指涉及提早轉移核心資產，以避免凍結，原本形象不太好的企業債券市場，要大大扣分。

同一時間，近年幾宗可能或已經違約的企業，都是一直被視為有背景，有實力，方正及紫光的北大及清華背景身份更是最為明顯。

內地近年政策明顯是，沒有實力的民企，違約已不再是問題，當局亦好可能不會介入協助。但對於有央企背景的，市場原本總會相信，最終有獲得拯救的假設，但近期情況顯示，亦可能有所改變。高盛計算過，今年違約涉及的總金額明顯增加，更甚的是，央企佔比多了。而以該行9月份的數字為例，在5宗新違約中，3宗涉及央企，而今年以來最少已有6宗，數字明顯增加。

在內地要融資，發債一向被視為較方便及快捷。加速內地企業發債，除了是因為他們財困之外，更重要的是，信貸評級機構一向手鬆，要獲取有3個A或投資級別評級，是相對容易的事情。

內地目前經濟已經改善

內地要搞好信貸市場的道德風險及有更大發展，除讓應違約的企業違約外，評級機構的評分標準及尺度亦需要修改，但奈何似乎一直未有明顯觸碰及改善。

須知，內地目前經濟已經改善，暫時看不到太大問題存在。正因如此，當局似乎會更集中去槓桿及處理潛在的金融風險。內地當局這個先保後壓的政策循環，以往時有出現及重複。所以，早前炒內地減息，明顯是一廂情願。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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