借錢派息改變公司命運？|曾國平

見70後徐家健和90後渾水為港鐵（066）派息事件吵個不休，我這個夾在中佬和文青之間的80八十後忍不住加把咀。

學術爭論不是罵街，寫的讀的都得益，從雙方的論據中學到新知識、新觀點，何樂而不為？能觀賞這場「世代之爭」，是《免費早餐》讀者的福氣。

先講一件舊事。

派息後股價大升

在1989年4月27日美股收市後，希悅爾公司（Sealed Air Corporation）突宣布於5月11日派發每股40美元（約312港元）特別股息。於1960年成立的希悅爾做的是保護包裝產品生意，業務遍全球，發展穩定連年賺錢。當時公司股價在44到45美元間徘徊，派特別息跟股價相若，總額幾乎等如公司3.8億美元的市值！希悅爾當然不夠現金找數，要到市場上借錢派息，一借就是3億美元。派息前，公司資產負債率僅13%，借錢後立刻暴升至130%；公司淨值更由正轉負。消息公布後第二日開市，股價上升逾一成，幅度跟其他特別股息事例相近。從股價分析，股民歡迎派息，但對公司估值未有改變。

出乎股民意料的，是派息事件後公司好似食錯藥，股價在隨後幾年大升，股東（包括公司管理層）賺到開巷。由1989年中到1992年尾的三年多，股價升了近三倍，同期大市只上升了三成多。股價的升幅，主要來自公司好得出奇的營業額，在行業內表現一枝獨秀。希悅爾今天仍健在，股價是當年的廿幾倍。

根據1994年一項有關此事研究，經歷過多年順風順水，派息前希悅爾正面對「水浸」問題，管理層開始食老本，有不思進取、效率下降跡象。借錢派息的壯舉，是為了「製造危機」：借錢要還，要還就有動力為公司帶來新氣象。派息後，公司的確實施了一連串內部改革（如改良員工獎勵制度），大大提升公司效率。

與港鐵借錢派息有關

舊事跟港鐵借錢派息事件有兩點相似：一，兩家都是運作已久有穩定收入的公司；二，特別股息都是到市場上借大錢派的。兩件事又有兩點不同：一，政府是大股東，港鐵是經常參與基建的半公營事業；二，特別股息有待股東大會通過，懸而未決。兩點相似兩點不同，更難搞的是還有一點不清楚：港鐵「水浸」問題有多嚴重，其內部管理有多少改善空間？港鐵往後的股價表現，要看債主能否為地鐵帶來無形壓力，提升港鐵的營運質素。

當然，從單一例子我們不宜一般化（generalize），但借大錢派特別股息的事例不多，我唯有拿出一分證據講一分話：港鐵的纍纍負債，若能迫使新人事帶出新作風，借錢派息會是高鐵災難中難得的一着好棋。

原刊於《am730》，獲作者授權轉載。

（封面圖片：亞新社）