估值壓縮趨勢有待突破

不消2個月時間，港股由低位反彈約5000點，速度及彈力之大確實出乎預期。幾個月前，中港股票逢高必沽，每有斬獲，近月逢跌必買勝算亦高，從某程度而言，中港股票今年以來根本是贏面最高的市場。

估值回升合理值才是真考驗

筆者早前已指，機構大戶對重投中國及香港股票訴求清晰，就是盡快結束繁瑣防疫限制。內地並無結束清零，但逐步放寬預期已見牢不可破，導致一有關於防疫上放寬的舉動，哪管是些微動作，市場反應都會極為正面。

從人民幣及港元走勢，不能否認資金有重新流入，港元資金流向更大部分原因是息差因素所致。由於有防疫政策寬鬆預期、中央經濟工作會議、美方對中概股審核結果，以至美國國務卿訪華，令市場憧憬中美關係有所改善，幾大催化之下，市場走勢仍然是暫時易升難跌。

可是，樂觀的走勢其實是建基於市場之前過分悲觀，兩者交替造成的鐘擺效應升勢從來是最壯觀至燦爛。儘管如此，近期市況表現充其量是一個估值相對正常化，或所謂的Mean Reversions，當估值回升至市場認為回復一個合理值後，屆時才會有真正考驗。

突破估值壓縮趨勢才重要

鐘擺效應及估值重回正常最好炒，加上具備相對優勢，吸引的是一批對沖基金入場，唯長線基金據聞仍然觀望。摩根士丹利最新上調中國股票評級至「增持」，恒生指數基本目標由18200點，調高至21200點，最牛的話可見24500點。目標從來只供參考，不宜認真，再者只要市場持續樂觀，鐘擺效應持續，恒指豈止24500點見頂。

如前所述，當市場升至某個水平而令投資者重投基本因素，參考大摩上調目標後的恒指盈利，明年基本預測增長只有8%，最樂觀情況的增長幅度則為11%，兩者仍較市場的14%增長共識為低，哪個預測較保守，時間會證明。

同樣，觀乎市場予以港股明年估值目標平均介乎9至11倍，相比以往來得為低，可以說近兩個月的升市，並未有改變港股預期估值不斷被扣減的大趨勢。與其糾纏於恒指升至哪個水平，正式突破估值壓縮大趨勢才至為重要。

防疫逐步放寬帶動中資股向上，久違了的中國好聲音背後，從整體投資市場層面而言，內地的Re-opening主題，到底會否改變市場對明年主題的看法？眾所周知，市場目前共識是投資市場關注點由通脹過度至衰退憂慮。內地經濟復常所製造的需求向上，現在令市場相信減低衰退風險，但針無兩頭利，來自內地的新增需求，根本就是一股再通脹壓力，如是者炒利率見頂之說就不會成立。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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