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首頁 財經 亞洲對沖基金前瞻

亞洲對沖基金前瞻

2014年全球整體對沖基金表現平平,跑輸股票大市,亞洲基金亦不例外,中國大陸的對沖基金可能是唯一的例外。下面讓我簡單分析一下幾個主要對沖基金策略的前景……

張宗永 作者: 張宗永
2015-06-01
刺與樑

亞洲對沖基金前瞻

亞洲對沖基金前瞻

亞洲對沖基金前瞻
2014年全球整體對沖基金表現平平,跑輸股票大市,亞洲基金亦不例外,中國大陸的對沖基金可能是唯一的例外。
 
2008年的金融海嘯對初生的亞洲對沖基金行業做成沉重打擊,總資產規模由高峰期的2,000億美元(下同),下跌了近一半,即使是近年受益於資產增值,估計目前亦不過是1,500億左右,而且整個行業愈來愈兩極化,集資能力是强者愈强,弱者愈弱。
 

基本面貌依舊

 

有些亞洲對沖基金行業的基本面貌, 很多年都沒有改變,當中包括:
 
  • 大部分的亞洲基金都是以投資股票為主,這中間包括長短倉(long/short)、以長倉偏好(long biased)和事件套戥(event driven)。很多在歐美很成熟的策略如量化對沖(quantitative arbitrage)和可換股債券對沖都受限於市場缺乏深廣度,難於執行;
  • 融資方面,大筆資金(1億以上)仍然是以美國為主,但要獲得他們認真看待,對沖基金的規模要接近10億之數。相對而言,很多歐洲的機構投資者海嘯之後都減低對亞洲的投資,他們既着緊管理費,又追求流動性,過往有些投資長倉偏好股票基金的,現在都轉買ETF;
  • 金融海嘯後,機構投資者看回報之外,更看重風險管理,有段時間整行都在找COO而不是交易員。美國的資金,近年愈來愈看重規模效應(scalability),就是說投資策略會不會因為資金上升到某個規模便失效,此外,他們亦願意犧牲流動性來換取管理費的折讓。
 

主要策略的前景

 

下面讓我簡單分析一下幾個主要對沖基金策略的前景:
 
  • 宏觀策略(macro):亞洲市場其實不乏主題,外匯方面;有過往的人民幣升值和近期的日圓滑落,股票方面;近期的一路一帶和滬港通都是熱炒的主題;
  • 股票長短倉:一般的槓桿在3至8倍左右,由於大市不穩定,表現也比較反覆,借貨不容易,增加了做短倉的困難。宏觀看,新興市場的公司增長空間仍然是很多,尤其是中型股,但很多這些投增中小股的基金,規模一但超過10億,表現便無以為繼;
  • 事件套戥:一直以來,亞洲的收購合併活動,相對歐美疏落,近年的亮點是日本投資者開始突破過往的保守,對一些有潛力但管理不善的公司,要求更換管理層,為股東創值,漸成風氣;
  • 特別情況信貸(special situations):受惠於銀行僵化的貨款政策和私人企業的持續資金需求,這投資策略應該有很大的發展空間(這亦是筆者公司的業務重點),但這策略不容易製造槓桿,一分本錢做一分的生意,回報一般可以達12-15%,但要應付很多複雜的法律和監管問題,規模效應也不高。
 

憧憬中國

 

文首我提過中國的對沖基金,雖然像野孩子般法律上沒有正式的認可,近年但卻發展神速。較著名的比括劉亦君管理的涌金和張磊管理的高瓴。 由於國內股票市場的欠完善,造成很多暴利機會,例如炒新股等等,再加上A股去年第4季開始暴升,基金錄得可觀的絕對收益(absolute return)為數不少。但要分析這些收益並不容易。
 
傳統上,我們將對沖基金的收入分為兩部分,一是市場收益(beta),因為投資者買 ETF 也可以達到同樣的效果,所以不算是基金經理的功勞,只有在創造非市場收益(alpha)時,基金經理才會被稿賞。要計算基金的 beta 和 alpha,一般是用迴歸分析(regression analysis),將對沖基金回報和市場回報的兩個函數作直線回歸分析,從而算出 alpha 和 beta,alpha 是直線的Y-截距(y-intercept),而 beta 則是直線的斜度,但在中國,那一個指數能夠代表市場呢?大部分中國炒股票的人都是棄藍籌而取細價股或創業板(近期甚至是新三板)。在外國,市場指數納入的股票一般都是高質素和具流通性的,亦是基金經理的基礎組合, 但在中國卻很不一定是這樣。
 
中國大陸「水頭」充裕, 眾所周知, 近日也成了對沖基金的資金來源,新晉大款調數億「人仔」到香港成立對沖基金炒股票,時有所聞。我早些時候曾經找過一些五大行的私人銀行,討論在國內發行夾層貸款(mezzanine-debt)對沖基金事宜,這產品早三四年在大陸很少人聽過,但對方告訴我他剛剛替中信發了同樣產品,份額超過一億美金,說的不過一家銀行的高端個人客戶而已,真嚇人!
 
對沖基金作為一個資產類別,縱使管理費會愈來愈因投資者給壓力而下降,但地位已經非常穩固,它的最大賣點並不在於收益率,而是它和大市的不關連性(non-correlation),亞洲對沖基金一直受限於投資產品和流動性貧乏,在全球資金投放的比重上,一直未能夠反映其經濟規模,但隨着中國市場的開放和大陸資金找尋出路,未來的發展仍然是可期的。

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張宗永

作者是亞洲新興市場第一代衍生工具交易員,擁有20多年的投行經驗,管理過的業務包括交易室、資本市場和併購業務。大學主修工程及工商管理,畢業後短暫的第一份工作卻是在報館任職股評人兼翻譯兼副刊作家兼資料室總管(以成績倒序為列)。2009年告別銀行「糧單」之後,加入一新成立的環球精品投行任亞太區總裁及高級合伙人,並且重拾四分之一世紀前的興趣,在報刊上月旦政經時局,文章散見《明報》及《信報》等,並且積極參與社會企業。
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