亞洲對沖基金前瞻
2014年全球整體對沖基金表現平平，跑輸股票大市，亞洲基金亦不例外，中國大陸的對沖基金可能是唯一的例外。下面讓我簡單分析一下幾個主要對沖基金策略的前景……… Continue reading
2014年全球整體對沖基金表現平平，跑輸股票大市，亞洲基金亦不例外，中國大陸的對沖基金可能是唯一的例外。
2008年的金融海嘯對初生的亞洲對沖基金行業做成沉重打擊，總資產規模由高峰期的2,000億美元（下同），下跌了近一半，即使是近年受益於資產增值，估計目前亦不過是1,500億左右，而且整個行業愈來愈兩極化，集資能力是强者愈强，弱者愈弱。
基本面貌依舊
有些亞洲對沖基金行業的基本面貌， 很多年都沒有改變，當中包括：
- 大部分的亞洲基金都是以投資股票為主，這中間包括長短倉（long/short）、以長倉偏好（long biased）和事件套戥（event driven）。很多在歐美很成熟的策略如量化對沖（quantitative arbitrage）和可換股債券對沖都受限於市場缺乏深廣度，難於執行；
- 融資方面，大筆資金（1億以上）仍然是以美國為主，但要獲得他們認真看待，對沖基金的規模要接近10億之數。相對而言，很多歐洲的機構投資者海嘯之後都減低對亞洲的投資，他們既着緊管理費，又追求流動性，過往有些投資長倉偏好股票基金的，現在都轉買ETF；
- 金融海嘯後，機構投資者看回報之外，更看重風險管理，有段時間整行都在找COO而不是交易員。美國的資金，近年愈來愈看重規模效應（scalability），就是說投資策略會不會因為資金上升到某個規模便失效，此外，他們亦願意犧牲流動性來換取管理費的折讓。
主要策略的前景
下面讓我簡單分析一下幾個主要對沖基金策略的前景：
- 宏觀策略（macro）：亞洲市場其實不乏主題，外匯方面；有過往的人民幣升值和近期的日圓滑落，股票方面；近期的一路一帶和滬港通都是熱炒的主題；
- 股票長短倉：一般的槓桿在3至8倍左右，由於大市不穩定，表現也比較反覆，借貨不容易，增加了做短倉的困難。宏觀看，新興市場的公司增長空間仍然是很多，尤其是中型股，但很多這些投增中小股的基金，規模一但超過10億，表現便無以為繼；
- 事件套戥：一直以來，亞洲的收購合併活動，相對歐美疏落，近年的亮點是日本投資者開始突破過往的保守，對一些有潛力但管理不善的公司，要求更換管理層，為股東創值，漸成風氣；
- 特別情況信貸（special situations）：受惠於銀行僵化的貨款政策和私人企業的持續資金需求，這投資策略應該有很大的發展空間（這亦是筆者公司的業務重點），但這策略不容易製造槓桿，一分本錢做一分的生意，回報一般可以達12-15％，但要應付很多複雜的法律和監管問題，規模效應也不高。
憧憬中國
文首我提過中國的對沖基金，雖然像野孩子般法律上沒有正式的認可，近年但卻發展神速。較著名的比括劉亦君管理的涌金和張磊管理的高瓴。 由於國內股票市場的欠完善，造成很多暴利機會，例如炒新股等等，再加上A股去年第4季開始暴升，基金錄得可觀的絕對收益（absolute return）為數不少。但要分析這些收益並不容易。
傳統上，我們將對沖基金的收入分為兩部分，一是市場收益（beta），因為投資者買 ETF 也可以達到同樣的效果，所以不算是基金經理的功勞，只有在創造非市場收益（alpha）時，基金經理才會被稿賞。要計算基金的 beta 和 alpha，一般是用迴歸分析（regression analysis），將對沖基金回報和市場回報的兩個函數作直線回歸分析，從而算出 alpha 和 beta，alpha 是直線的Y-截距（y-intercept），而 beta 則是直線的斜度，但在中國，那一個指數能夠代表市場呢？大部分中國炒股票的人都是棄藍籌而取細價股或創業板（近期甚至是新三板）。在外國，市場指數納入的股票一般都是高質素和具流通性的，亦是基金經理的基礎組合， 但在中國卻很不一定是這樣。
中國大陸「水頭」充裕， 眾所周知， 近日也成了對沖基金的資金來源，新晉大款調數億「人仔」到香港成立對沖基金炒股票，時有所聞。我早些時候曾經找過一些五大行的私人銀行，討論在國內發行夾層貸款（mezzanine-debt）對沖基金事宜，這產品早三四年在大陸很少人聽過，但對方告訴我他剛剛替中信發了同樣產品，份額超過一億美金，說的不過一家銀行的高端個人客戶而已，真嚇人！
對沖基金作為一個資產類別，縱使管理費會愈來愈因投資者給壓力而下降，但地位已經非常穩固，它的最大賣點並不在於收益率，而是它和大市的不關連性（non-correlation），亞洲對沖基金一直受限於投資產品和流動性貧乏，在全球資金投放的比重上，一直未能夠反映其經濟規模，但隨着中國市場的開放和大陸資金找尋出路，未來的發展仍然是可期的。
