五月之博弈

將進入五窮月，相信年初尤其1月被大市狂飆引誘進場的遲來好友，眼見去年升市功臣騰訊控股（700）完全抹掉年初至今升幅，唯有嘆一聲始料不及，人算不如天算，任你算得出基本面、技術走勢、中美政策與博弈實在只能以沙塵滾滾形容。

各地股市關鍵月

5月被視為美股、港股與內地股市關鍵月；A股行將入摩指，CDR又事在必行，對資金與市況影響本屬正面；但貿易戰關注與討論，卻疑似騎劫市場5、6月美國極有機會再連環加息的預期。聯儲局官員的言論，明顯未有把貿易戰視作政策考慮因素。局方對漸進加息立場不變，6月加息機會率由原本六成升至逾八成。從兩年期短債債息續向上、十年期債息前晚更爆破3厘。不要忘記，2月市場震盪就是債息上升所致。有印象的話，上次局方對年內共加息三或四次預測未有一致結論，只要有委員轉軚，年內加息四次稍佔主導，屆時情況相當有趣。

最新利率期貨顯示包括上一次加息，今年加息四次機會升至逾三成。摩根士丹利觀察得好，本港銀行港元存款相當多，未有像十幾年前加息周期般，港元存款外流，銀行貸款計價亦大部分將拆息計算，導致加優惠利率誘因有限。但若美國加息預測向上，港息未追上，稍後新一輪套息活動加劇，這是市場需留意事項。

沽港元買美元，隨銀行結餘水平接近千億元，市場或加深本港拆息上升預期，資金流出銀行體系結餘短期或收斂。但左右本港資金豈止是美息走勢那麼簡單。滙豐報告提及互聯互通機制下，以5月每月額度大增三倍，北水更左右港匯走勢。早前港匯處於7.85弱方兌換保證水平，正正是北水多日淨外流發生。

1、2月北水流入港股的分別有765億及322億元，到3月縮至僅105億元，如本月單月淨賣出，是2015年中以來首次。同時，藉機制流入A股金額明顯增加，是否屬零和遊戲需留意。內地媒體說是外資加碼進入，有觀察相信是內地資金回流A股，里昂觀察因入摩及CDR推出關係，如經互聯互通機制流入A股規模大增，將加速銀行體系結餘減少，甚至未夠應付。但目前北向資金流增加與內地市況走勢卻不成比例。

北水流向及本港資金影響僅屬數字粗略估算。近十年資金氾濫，市場既低估，當局未曾有處理經驗。銀行體系結餘減少不代表走資；港股港紙同步跌，更不應視為受狙擊。對金融市場既要多假設，亦要忠於數字及態度務實，過激或過分樂觀都是不切實際。

原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。

胡孟青

英國列斯特大學經濟學士及香港城市大學財務碩士，畢業後任投資部副主任至主任。其後先後任中銀集團保險有限公司投資部主管、高信集團控股有限公司副總經理（股票代號： 0007）及高信證券有限公司交易董事、滙豐金融服務（亞洲）有限公司副總裁 、香港財經資訊顧問有限公司董事等，擁有超過16年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。同時也是有線電視財經資訊台《交易所直播室》及《Money Cafe》節目嘉賓主持和新城財經台《開市直擊》及《傑青新一代》節目主持，更於《明報》、《AM730》、《iMoney》及《晴報》專欄撰寫財經評論文章 。

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