中港股市暴跌 牽涉大量衍生品 莊太量稱當局非救不可

中國股市近日跌跌不休，已經成為中央急待解決的政治問題。據彭博報道，當局正試圖調動約2萬億元人民幣（約2780億美元），作為救市的平準基金一部分。另外，中國人民銀行周三宣布大幅削減銀行準備金，等於向內地銀行系統注入1萬億元人民幣流動性，行長潘功勝更親自預告降準，向外發出中央支持經濟和股市穩定的強烈信號。

自2021年初以來，內地旗艦指數滬深300已下跌相當於其市值的42% ，指數創過去5年的低位，同一時期香港恒生指數亦腰斬近半，由31,000點跌至現時的16000點水平，國企指數由12228點高位跌至近期的5,000點水平，跌幅更達六成。

踏入今年，港股跌勢未改，恒生指數已經下跌約一成，成為亞洲表現最差的主要股市，但美股、印股及日股都相繼創歷史新高。

傳2萬億救市來自國企離岸帳戶

據彭博引述知情人士表示，2萬億元的救市資金主要來自中國國有企業的離岸帳戶，通過滬港、深港通購買內地A股；另政府會多撥至少3000億元的地方資金，通過中國證券金融股份有限公司或中央匯金公司投資A股。受消息刺激，過去三日滬深300和滬綜指都出現反彈，由先前3200點及2800點分別攀升至3300點及2900點，目前市況暫時趨向平穩。不過，從滬深港通數據顯示，流向內地股市的北向資金未見異常，相信要待救市基金真正落實後，內地股市才會進一步攀升。

由於擔心中國經濟陷入衰退，對內地股市的信心匱乏，去年外資出逃情況有加劇趨勢，而內地小投資者亦將注意力轉移至表現更佳的印美日市場，較突出的例子是日經225 ETF遭內地投資者爆買而漲停多日，他們關注的市場可能各異，但基本策略不變，就是將中國因素剔除於投資組合之外—anything but China，這種對內地市場的憂慮，導致內地股市流動性不足，表現持續不振。

香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長莊太量表示，今輪中央救市會採取組合拳政策，不會是單單降準。降準消息曝光，股市有了V型反彈，他認為股市已出現轉折點，流動性會慢慢外溢至實體經濟，只要滬綜指回升至3000點，市民信心便有機會恢復。

救房市促消費  政府傾向政策而非實惠

相比內地房地產及地方債危機，莊太量認為當局救股市是有其必要，因為股市牽連大批衍生產品，若股市大跌造成衍生產品爆雷，影響面更大。對瀕臨破產邊緣的開發商，政府未必會救，因為投入的財政資源太大，不少內房股的股價已大跌9成。就算當局要救內地房市，也不會動用真金白銀，現時內地人口規模萎縮、結婚人數減少，導致房屋需求下滑，政府寧願在需求端做多些政策扶持，例如撤消更多限購政策，同樣，當局會鼓勵人們消費，但也不會投入太多實際資源。

對於內地股市暴跌的原因？他說股市牽引太多衍生工具，就像當年港股Accumulator，近日南韓那邊的國企指數ELS股票掛鉤票據也出現爆雷情況。

除非「香港滅亡」  否則ELS不會虧

據外電報道，該批由南韓金融機構向當地居民銷售的ELS今年初陸續到期，該批ELS提供3%的固定回報，若國企指數在到期日跌幅介乎35%至55%，投資者的本金便會出現損失，港股過往少有跌超過一半，故當時有銷售人員稱，除非「香港滅亡」，否則ELS產品不會虧損等言論。據悉相關金融機構正受到南韓當局調查有否誤導投資者。

由於國企指數在過去三年下跌近六成，今年1月12日到期的首批ELS票據共錄得1,067億韓圜，即6.2億港元的虧損，一周後虧損激增一倍至13.4億港元，令不少南韓散戶的三年投資損失超過一半本金，有南韓媒體因此形容港股在區內已「臭名遠播」。

莊太量表示，ELS票據只能賺固定利息，但股市大跌要接貨，投資者便要承擔股票的虧損。若只需要動用兩三百億韓圜去推低股市，但ELS那邊可以獲利千億，這便構成做低股市的誘因。所以，若股票背後有大量結構性產品，股市有可能遭人為地「質」低，要等到這一波行情過後，股市才會回復平穩。

另外，近期A股持續大跌，1月22日滬綜指盤中更跌至2760點，創2020年4月3日以來新低。而伴隨「A股大跌」，就是內地雪球產品出現大面積虧損。

A股大跌  拖累雪球產品爆雷

所謂「雪球」結構性產品，是對期權結構產品的泛稱，這些包括銀行理財、私募基金等，最終損益取決於產品到期時的市場情況，目前大陸市場上的「雪球」，一般掛鉤中證500指數和中證1000指數。

由於資金缺乏出路，房市及股市表現未如理想，內地投資者愈來愈鍾情雪球產品一類高收益產品。持有人可以獲得類似於債券的息票，通常每年約爲10%。但如果產品違反預設水平，例如標的資產出現大跌，持有人就有可能失去全部本金，因爲他們只支付滾雪球產品全部價值的保證金。

莊太量說，內地跌市觸發「雪球」的衍生產品，這些產品掛鉤一些內地和外國的股指，若數量龐大，亦會扭曲股市走勢不正常。中國股市是小股民比例多，當大家見到跌市，便沒有人肯入市，若能調動國家隊如平準基金等入市，原本想沽低大市的投資者便會離場。他認為，目前市況與中國經濟表現未必有太大關係。

本社編輯部

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