自從2008年美國經濟不景氣以來，中國的經濟發展當然受到影響，但是影響不算太大。受到了出口減少的影響，實質 GDP 增長速度減慢了。從2010年到2013年，GDP 的增長率分別是10.4%、9.3%、7.7%與7.7%。這幾年以商品零售價格計算的通脹率分別是3.10%、4.90%、1.99%與1.40%。
中美兩地存在結構性差異
為了增加宏觀經濟的總需求，溫家寶總理在2008至2009年增加了政府財政支出約人民幣4萬億元來維持 GDP 的增長。從2008年到2013年，人民銀行實行放鬆的貨幣政策，2008年11月把存款利率從0.72%降至0.36%。在中國，人民銀行是屬於國務院，貨幣政策與財政策可以互相聯繫，分工合作；美國聯邦儲備銀行是與行政部門獨立的，雙方合作有賴於聯邦儲備銀行決定貨幣政策時設法與財政政策配合。
本文的目的是回顧中國通貨膨脹的歷史，解釋通貨膨脹發生的原因，說明人民銀行施行的貨幣政策。
1980年代，中國發生通貨膨脹。從1984年到1989年，零售價格指數從1.177增至2.034，原因是貨幣供應在這幾年增加了太多。從1984年到1989年，流通中貨幣 M0 從482億增至2,099億元。從1993年到1994年通脹又再臨，零售價格指數從2.549增至3.102。流通中貨幣 M0 從4,746億元增至5,729億元。通脹的原因也是貨幣供應增加得太多。當這兩次通脹發生時，人民銀行沒有施行適當的貨幣政策。
通貨膨脹發生與人民銀行能否施行適當的貨幣政策有關。在1995年以前，中國可以說是沒有貨幣政策。1984年人民銀行讓貨幣在一年內增加了50%，當時中國進行國營企業的改革，給與企業部分的自主權，同時也給與銀行部分的自主權。因為增加貸款能幫助當地的經濟發展，這政策引起銀行大量貸款，增加了貨幣供應，導致通貨膨脹的發生。
1995年始有貨幣政策限制銀行放款
1992年鄧小平南巡，鼓勵繼續改革開放以維持經濟增長。結果不久以後，各省銀行大量放款，1993年便發生通貨膨脹了。時任人民銀行朱鎔基行長用行政手段與壓力，在1996年以後禁止各省人民銀行行長大量放款，不從命者會被免職，結果通貨膨脹緩慢了。到了1998年，中國的物價指數下降了。總之，在這兩次通脹期間，1985年（8.8％）、1988年 （18.5％）、1993年（13.2％）及1994年（21.7％），都是歸因於貨幣供應每年增加了約30％。
1995年中國人大通過了《人民銀行法》，指定並授權人民銀行用貨幣政策控制通脹，並在必要時協助增加生產。貨幣政策包括決定貨幣供應量和利率。央行的基準利率和由它決定的銀行存款準備金率，能被用來影響貨幣供應。從此人民銀行就有了權力與責任來施行貨幣政策。1997年以後，雖然中國的 GDP 繼續增加，通貨膨脹的問題已解決了。
目前中國 GDP 增長緩慢。人民銀行的貨幣政策是量化寬鬆（quantitive easing），盡量把利率降低，增加貨幣供應。自2014年11月22日起，人民銀行降低了金融機構人民幣貸款和存款的基準利率。存款利率從3%降至2.75%；貸款利率則從6%降至5.6%。
原文刊於 FT 中文網，獲作者授權發表。
