「薯條哥」身兼多重身分惹禍

早前加密市場的明星「薯條哥」Sam Bankman- Fried（SBF）隕落的新聞陸續出台，借此機會向讀者解釋一下，這個曾經是全球第二大加密貨幣交易所FTX垮台的原因。

SBF的加密王國主要業務有兩類，一是交易所FTX，二是專門投資加密貨幣產品的加密基金Alameda 。交易所的客戶，很多都把虛擬貨幣和現金存放在FTX平台上，加上有報道指因為監管原因，FTX在某些國家未能開設銀行戶口，平台便要求客戶將錢存進Alameda的戶口，這些資金很多從未轉回FTX，變相FTX借了錢給Alameda。而Alameda的投資活動中，很大部分的資金是用來購買FTT。

FTX變相借錢予Alameda

FTT是FTX發行的平台幣。平台幣是交易所以utilities coin的形式發行，持有者在交易所的買賣憑平台幣可以獲得優惠，有些交易所亦答應平台假若賺錢，便會在市場回購一定數量的平台幣，藉此令平台幣升值。交易所費那麼多周章，鼓勵用戶持有平台幣，是因為平台幣不可以像股票般派息，不然便會被定為金融產品，遭受監管。

11月初，網上雜誌Coin Desk發表報告，質疑Alameda資產表上持有大量的FTT，而FTT的交投量非常一般，Coin Desk因此認為Alameda有流動性風險。消息傳出後，FTT出現沽壓。雪上加霜的是，FTT一個主要投資人亦是競爭對手「幣安」創辦人趙長鵬，宣稱他會將手上2300萬棵FTT全部出售，當日市值超過5億美元。趙長鵬解釋這是正常的避險手段，趙雖然是SBF開創平台時的天使投資者，但近年作為競爭對手，跟SBF已經出現不少過節。

其中一個原因是SBF屢次到華府游說國會議員接受他提出的監管虛擬貨幣方案，趙視之為走後門。在今天的政治環境底下，名校畢業的「薯條哥」，當然比12歲才從大陸移民到加拿大溫哥華、說英文帶口音的趙長鵬來得有說服力，趙長鵬曾經公開抱怨他不能接受同行在別人背後說行家的壞話。

扮演交易所造市商炒家

Alameda由於投資失利，沒有資金還給FTX，最後整個FTX平台都被拖垮了，事情可以歸咎於SBF同時扮演交易所、造市商和炒家幾個不同的角色，如果SBF單單經營一個交易所，風險頂多是Counterparties的Settlement Risk ，不會一下子便令整個平台破產。問題是SBF通過Alameda成為造市商（Market Maker），為市場提供非常重要的流動性。再加上Alameda作為炒家，為FTT維護價格。角色衝突，非常明顯。

加密貨幣的生態圈尚未成熟，第一代幣圈人的行徑固然有很多值得誹議的地方，但同時亦為市場提供所需的流動性，市場得以萌長。過程中令很多年輕人成了暴富。SBF的第一桶金是利用不同地方的比特幣差價套利賺回來，但薯條哥未有學懂發財立品，繼續在刀口上逐利，最終悲劇收場。金融圈有很多這種A型人格，視規矩為無物，成則變身商業奇才，敗則淪為過街老鼠。

原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。

張宗永

作者是亞洲新興市場第一代衍生工具交易員，擁有20多年的投行經驗，管理過的業務包括交易室、資本市場和併購業務。大學主修工程及工商管理，畢業後短暫的第一份工作卻是在報館任職股評人兼翻譯兼副刊作家兼資料室總管（以成績倒序為列）。2009年告別銀行「糧單」之後，加入一新成立的環球精品投行任亞太區總裁及高級合伙人，並且重拾四分之一世紀前的興趣，在報刊上月旦政經時局，文章散見《明報》及《信報》等，並且積極參與社會企業。

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